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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報(bào)告，2025年Q1-3實(shí)現(xiàn)收入8.53億（同比+16.86%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.45億（同比+26.67%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.40億（同比+28.92%）。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入3.69億（同比+22.64%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.68億（同比+36.44%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.67億（同比+36.96%）。業(yè)績超預(yù)期。
　　銷售資源傾斜和架構(gòu)調(diào)整拉動終端業(yè)績。近一年公司在銷售和市場營銷方面傾斜更多資源，任命年富力強(qiáng)的中層骨干管理區(qū)域，調(diào)動銷售積極性，另外銷售架構(gòu)也從銷售總監(jiān)直接管理省區(qū)經(jīng)理調(diào)整為分層管理，加強(qiáng)區(qū)域分析、銷售計(jì)劃性與監(jiān)督，上述銷售調(diào)整帶來終端銷售的積極改善，經(jīng)營效率也有所提升，第三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率均較同期有所下降，分別較24年3季度下降4.94，0.64和2.23個(gè)百分點(diǎn)。
　　黃花蒿和皮下點(diǎn)刺拉動收入增長。分產(chǎn)品來看，前三季度，公司產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”銷售收入為7.94億元，較上年同期增長13.38%；“黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑”銷售收入為0.45億元，較上年同期增長117.58%；皮膚點(diǎn)刺液銷售收入為0.11億元，較上年同期增長94.10%。黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑與皮膚點(diǎn)刺液銷售收入增長較快主要系公司加大相關(guān)產(chǎn)品市場推廣力度所致。
　　圍繞過敏性疾病領(lǐng)域持續(xù)布局新品。根據(jù)公告信息，多款過敏性疾病診療產(chǎn)品正在推進(jìn)研發(fā)，其中皮炎診斷貼劑01貼處于II期臨床階段，皮炎診斷貼劑02貼正在開展1期臨床，煙曲霉點(diǎn)刺液于25年9月完成1期臨床，吸入用苦丁皂苷A溶液治療中度慢性阻塞性肺疾病的II期臨床正在開展中，屋塵螨膜劑處于I期臨床階段。建議關(guān)注后續(xù)研發(fā)進(jìn)展。
　　看好國內(nèi)脫敏治療，維持“買入“評級。根據(jù)三季度報(bào)告及歷年4季度屬于銷售淡季的考慮，我們下調(diào)2025年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為4.09億，同比增長28.5%（此前預(yù)期2025年歸母凈利潤為5.56億），增加2026年和2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026年和2027年歸母凈利潤分別為4.97億和5.93億，同比增長分別為21.7%和19.2%。當(dāng)前市值對應(yīng)2025年-2027年P(guān)E分別為42X、35X和29X。銷售改革后公司業(yè)績連續(xù)2個(gè)季度改善，2款脫敏治療產(chǎn)品在國內(nèi)的格局以及市場前景均未發(fā)生大的改變，持續(xù)看好，維持”買入“評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、干細(xì)胞研發(fā)投入過多影響利潤風(fēng)險(xiǎn)、競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)