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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)：2025年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.76億元，同比下降41.27%；歸母凈利潤(rùn)-5.44億元，同比實(shí)現(xiàn)減虧，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期；單季度來(lái)看，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.88億元，同比下降49.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　內(nèi)部降本增效疊加硅片價(jià)格回暖，公司三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧。單季度來(lái)看，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.88億元，同比下降49.86%，主要系二季度以來(lái)?yè)屟b需求退坡，市場(chǎng)需求放緩；但公司持續(xù)推進(jìn)精益管理、提質(zhì)增效，光伏產(chǎn)品成本下降，同時(shí)受益于單晶硅價(jià)格回暖，業(yè)績(jī)端迎來(lái)拐點(diǎn)，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元。2025Q3毛利率20.43%，同比+9.13pct，凈利率3.05%，同比+5.57pct。
　　節(jié)能節(jié)水裝備領(lǐng)域穩(wěn)步推進(jìn)。1）溴化鋰?yán)錈釞C(jī)組：公司與寧夏電投達(dá)成合作，為其數(shù)據(jù)中心配備三臺(tái)1320KW熱管理模塊-空冷冷水一體式液冷機(jī)組；2）換熱器：在維持傳統(tǒng)空分換熱器業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，持續(xù)推廣地?zé)釗Q熱器市場(chǎng)、CO2儲(chǔ)能業(yè)務(wù)市場(chǎng)、海外石化市場(chǎng)、核電行業(yè)換熱器及輔機(jī)設(shè)備市場(chǎng)。3）空冷系統(tǒng)：在手訂單充足，10月中標(biāo)河北京能涿州熱電擴(kuò)建項(xiàng)目，中標(biāo)金額4.19億元。
　　新能源裝備領(lǐng)域，重點(diǎn)拓展氫能新業(yè)務(wù)。公司深耕綠電制氫系統(tǒng)的技術(shù)升級(jí)與市場(chǎng)推廣工作，全力推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略落地，根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，公司成功與閎揚(yáng)新能源簽訂4.5億綠電制氫系統(tǒng)合同，并中標(biāo)印度ACME阿曼年產(chǎn)10萬(wàn)噸綠氨項(xiàng)目。
　　光伏產(chǎn)品方面，公司當(dāng)前硅片產(chǎn)能的規(guī)模效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。一方面與上游硅料生產(chǎn)企業(yè)維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的高效采購(gòu)合作；另一方面與通威、阿特斯、天合光能、東磁、華晟、協(xié)鑫等多家電池廠商深化合作關(guān)系，保證業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　公司擬定增發(fā)行26313萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)12.9億元。根據(jù)公司公告，本次募集資金主要投向：1）擬建設(shè)世界級(jí)零碳智能裝備建設(shè)平臺(tái)，節(jié)能降碳裝備生產(chǎn)方面主要包括高效空冷、液冷智能裝備生產(chǎn)線、中高溫?zé)岜眉案咝Q熱器裝備項(xiàng)目，綠電制氫方面，公司擬投產(chǎn)年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項(xiàng)目；2）用于先進(jìn)智能制氫裝備業(yè)務(wù)中AEM制氫設(shè)備及材料研發(fā)項(xiàng)目，攻克制氫裝備及材料、高溫?zé)岜玫男袠I(yè)難點(diǎn)，占領(lǐng)研發(fā)高地。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。由于今年硅片價(jià)格劇烈波動(dòng)，光伏業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)，我們下調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)，新增26-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年盈利預(yù)測(cè)分別為-4.74、6.35、11.33億元（前期25年為37.48億），對(duì)應(yīng)PE分別為-25X、18X、10X，可比公司愛(ài)旭股份、邁為股份26年P(guān)E均值為27X，公司估值水平低于可比公司。同時(shí)考慮到公司光伏業(yè)務(wù)盈利回升，氫能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)，因此維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，光伏裝機(jī)量不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等