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10月24日，重慶銀行公布三季度業(yè)績(jī)，公司9M25歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+10.2%、+10.4%、+10.4%，增速分別環(huán)比25H1+4.8pct、+3.4pct、+3.4pct。9M25年化ROA、ROE分別同比-0.05pct、+0.18pct至0.74%、11.61%。區(qū)域重大戰(zhàn)略支撐公司擴(kuò)表提速；息差企穩(wěn)回升，利息凈收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁；存量風(fēng)險(xiǎn)基本出清，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)穩(wěn)中向好。區(qū)域經(jīng)濟(jì)回暖，公司基本面改善，維持A/H增持/買入評(píng)級(jí)。
　　資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)崴伲刨J有力投放
　　重慶銀行25Q3末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+24.1%、+20.4%、+19.6%，增速分別較25H1+2.1pct、+0.9pct、-1.4pct。信貸延續(xù)高速增長(zhǎng)，Q3新增貸款198億元，主要對(duì)公貢獻(xiàn)，對(duì)公、零售、票據(jù)分別+214億元、-3億元、-13億元。前三季度新增貸款合計(jì)802億元，較去年同期幾乎翻倍（24年前三季度新增貸款403億元）。展望后續(xù)，重慶市經(jīng)濟(jì)走出低谷，在成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈、西部陸海新通道、“33618”產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)等多個(gè)重大戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，區(qū)域紅利仍將持續(xù)釋放，助力重慶銀行擴(kuò)表。
　　息差企穩(wěn)回升，利息收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　測(cè)算重慶銀行9M25年化凈息差為1.42%，較25H1提升2bp，息差企穩(wěn)回升，得益于負(fù)債成本持續(xù)改善及資產(chǎn)端降幅收窄。測(cè)算生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別較25H1-2bp、-3bp。利息凈收入延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比+15.2%，增速較25H1+3.0pct。中收仍較為承壓，9M25中收同比-27.6%（25H1同比-28.6%）。9M25其他非息收入同比+5.8%（25H1同比+0.6%），Q3債市波動(dòng)，單季公允價(jià)值變動(dòng)損益-1.41億元；但公司或通過OCI浮盈兌現(xiàn)等方式，投資收益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，單季投資收益+7.54億元。
　　不良持續(xù)改善，資本有所下行
　　重慶銀行25Q3末不良率、撥備覆蓋率為1.14%、248%，分別較25H1末-3bp、持平，不良率持續(xù)改善。測(cè)算Q3年化不良生成率0.91%，環(huán)比提升0.18pct，或主要受零售風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)影響；測(cè)算Q3年化信貸成本0.95%，同比-0.06pct，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。隨存量大戶風(fēng)險(xiǎn)出清，近年來公司不良認(rèn)定力度趨嚴(yán)，關(guān)注、逾期率等前瞻風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也逐步回落，資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)向好。25Q3末核心一級(jí)資本充足率、資本充足率分別環(huán)比-0.23pct、-0.33pct至8.57%、12.60%，高速擴(kuò)表下資本水平略有下行。
　　給予25年A/HPB0.72/0.55倍
　　鑒于息差企穩(wěn)回升，預(yù)測(cè)25-27年歸母凈利潤(rùn)56/62/69億元（25-27年較前值+4%/+8%/+11%），同比增速10.3%/10.5%/10.9%，25EBVPS16.46元（前值16.40元），對(duì)應(yīng)A/H25年P(guān)B0.62/0.43倍。A/H可比公司25EPB0.77/0.44倍（前值0.76/0.44倍）?？紤]到A股強(qiáng)贖價(jià)附近資金博弈加大（截至10/24，A股收盤價(jià)距強(qiáng)贖價(jià)空間23.6%），H股較可比同業(yè)股息估值性價(jià)比更高（截至10/24，H股PB_mrq 0.44x，25E股息率6.51%，中資H股上市銀行股息率平均約5%），給予25年A/H目標(biāo)PB0.72/0.55倍（前值0.70/0.55倍），目標(biāo)價(jià)11.85元/9.81港幣（前值：11.48元/9.77港幣），增持/買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)不及預(yù)期。