>> 華泰證券-中信證券(600030)兼具利潤彈性與擴表韌性的龍頭-251024
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
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| 617KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
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中信證券發(fā)布三季報，單季度利潤94億元創(chuàng)歷史新高、前三季度凈利潤已超去年全年，總資產(chǎn)突破2萬億元；投資和經(jīng)紀和核心增長驅(qū)動，投行資管等多業(yè)務(wù)線全面抬升。穩(wěn)固的行業(yè)龍頭地位、卓越的綜合盈利能力，有望推動公司市占率進一步上行（25H1公司總資產(chǎn)、營收、凈利潤占全行業(yè)13.4%、13.2%、12.6%，凈資產(chǎn)占9.6%）。當(dāng)前資本市場持續(xù)向好，公司作為行業(yè)龍頭，有望充分受益于市場景氣度上行，多元化且具有韌性的盈利結(jié)構(gòu)也奠定未來發(fā)展基礎(chǔ)，維持AH買入評級。
單季度利潤歷史新高，擴表趨勢延續(xù)
公司2025Q1-Q3實現(xiàn)營收558億元，同比+33%，歸母凈利潤232億元，同比+38%；25Q3單季度歸母凈利潤94億元，創(chuàng)歷史新高（次高為11Q4單季度，92億），同比+52%，季度環(huán)比+32%。25Q3末總資產(chǎn)2.03萬億，較年初增長18%、季度環(huán)比增長12%，擴表趨勢持續(xù)；季度末杠桿率4.82x，較年初提升0.22x、季度環(huán)比提升0.33x，杠桿率進一步提升。多業(yè)務(wù)線均呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，前三季度投資/經(jīng)紀收入分別同比增長46%/53%，占營收比例分別為57%/20%，是業(yè)績增長的核心驅(qū)動力；投行、資管凈收入分別同比增長31%、16%；利息凈收入同比下降17%。
投資驅(qū)動業(yè)績增長，資產(chǎn)配置調(diào)整
前三季度投資業(yè)務(wù)收入同比高增，是業(yè)績增長的核心驅(qū)動。25Q3末金融投資規(guī)模環(huán)比增長6%至9320億。其中資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，交易性金融資產(chǎn)季度環(huán)比增長7%至7929億元；OCI權(quán)益工具季度環(huán)比增長18%至1006億元；其他債權(quán)投資季度環(huán)比-32%至386億元，OCI債權(quán)投資有所減配，或為兌現(xiàn)一部分投資收益。25Q3單季度投資類收入126億元，同比+26%、季度環(huán)比+23%，歷史上僅次于11Q4單季度的128億元。公司權(quán)益投資堅持聚焦基本面、特別是中長期自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力；固定收益大力發(fā)展FICC領(lǐng)域各類品種的做市；衍生品打造全球一體化、專業(yè)化、數(shù)字化綜合業(yè)務(wù)平臺，綜合投資能力行業(yè)領(lǐng)跑。
經(jīng)紀、投行、資管凈收入同比增長
前三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入109億元，同比增長53%；25Q3單季度凈收入45億元，同比+99%、季度環(huán)比+47%，主要得益于市場景氣度提升，Q3單季度A股日均交易額2.1萬億元，同比提升212%、環(huán)比提升67%；公司財富管理持續(xù)優(yōu)化多市場、多資產(chǎn)、多策略、多場景的金融產(chǎn)品體系。前三季度投行業(yè)務(wù)凈收入37億元，同比增長31%；投行業(yè)務(wù)顯著回暖，深化科技創(chuàng)新企業(yè)全鏈條融資服務(wù)，境內(nèi)業(yè)務(wù)市場領(lǐng)先、深入推進國際化發(fā)展。前三季度資管業(yè)務(wù)凈收入87億元，同比增長16%，資管業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。旗下華夏基金25Q3單季度實現(xiàn)凈利潤8.66億元，季度末母公司管理資產(chǎn)規(guī)模3.0萬億元，其中ETF規(guī)模9036億元，排名市場第一。
盈利預(yù)測與估值
考慮到25Q3以來市場景氣度上行，我們上調(diào)全年市場成交額、公司投資類收入等假設(shè)，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為315/355/391億元（上調(diào)7%/6%/7%），對應(yīng)EPS為2.12/2.39/2.64元，2025年BPS為21.12元。可比公司A/H股Wind一致預(yù)期2025EPB分別為1.3/1.0倍，考慮到公司擴表趨勢延續(xù)、龍頭地位穩(wěn)固，且A股市場景氣度持續(xù)上行，交投活躍、兩融新高，分別給予2025年2.0/1.7倍PB估值，上調(diào)目標價為42.24元/39.34港幣（前值42.06元/39.17港幣，對應(yīng)2.0/1.7倍25年P(guān)B）。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險。
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