>> 華泰證券-蒙娜麗莎(002918)3Q25盈利能力拐點初現(xiàn)-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
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蒙娜麗莎發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收10.62億元（yoy-14.20%，qoq-13.59%），歸母凈利8617.24萬元（yoy+48.79%，qoq+60.73%），歸母凈利表現(xiàn)超出我們此前預(yù)期（0.50億元）。2025年前三季度累計實現(xiàn)營收29.77億元（yoy-16.66%），歸母凈利8050.42萬元（yoy-42.71%），扣非凈利6751.90萬元（yoy-44.80%）。考慮到公司利潤率拐點出現(xiàn)，維持“買入”評級。
渠道側(cè)重經(jīng)銷收縮工程，3Q25成本改善產(chǎn)品創(chuàng)新改善毛利
25年前三季度公司經(jīng)銷/工程戰(zhàn)略收入24.90/4.87億元，同比-7.82%/-44.09%，經(jīng)銷業(yè)務(wù)同比降幅逐步收窄，占比分別為83.6%/16.3%，經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比提升8pct，公司繼續(xù)側(cè)重發(fā)展經(jīng)銷渠道、收縮工程戰(zhàn)略。25年前三季度公司綜合毛利率27.12%，同比-0.47pct；25Q3毛利率31.02%，同/環(huán)比+2.01/+4.15pct，我們推測或部分因三季度上游能源價格同比下降，成本壓力減輕，此外公司持續(xù)推出零售新品，銷售結(jié)構(gòu)變化鞏固盈利能力。
1-9M25期間費用率及絕對值雙降，收入攤薄下凈利率有升有降
25年前三季度公司期間費用率20.88%，同比-0.33pct，期間費用絕對值合計6.22億元，同比-17.96%，其中銷售/研發(fā)費用率為5.64%/3.68%，同比-0.54/-0.13pct，銷售/研發(fā)費用絕對值均有下降。25年前三季度公司歸母凈利率2.70%，同比-1.23pct；3Q25歸母凈利率8.12%，同/環(huán)比+3.44/+3.75pct。收入攤薄作用下，費用率下降對凈利率提升有積極影響。
降本增效持續(xù)推進(jìn)，25Q3盈利能力拐點出現(xiàn)
25年前三季度公司期間費用率為20.88%，同比-0.33pct，期間費用絕對值同比-18.0%至6.2億元；其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為5.64%/10.39%/3.68%/1.17%，同比-0.54/+0.83/-0.13/-0.49pct，降本增效持續(xù)推進(jìn)。前三季度歸母凈利率2.70%，同比-1.23pct；但25Q3單季度歸母凈利率為8.12%，同比+3.44pct/環(huán)比+3.75pct，同環(huán)比均出現(xiàn)改善，盈利能力拐點出現(xiàn)。前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3.65億元，同比-29.09%，其中收現(xiàn)比/付現(xiàn)比為110.2%/97.9%，同比-1.51/-1.6pct，現(xiàn)金流入下降主因銷售規(guī)模下降所致，此外投資活動現(xiàn)金流同比+60.22%，主因報告期內(nèi)公司積極推動工抵房處置，現(xiàn)金回收較好。
應(yīng)收規(guī)模收縮，減值計提前置
截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率50.54%，同比-6.86pct，有息負(fù)債率26.65%，同比-4.51pct。應(yīng)收賬款賬面凈值5.40億元，同比-39.5%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.16次，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好改善。前三季度累計計提信用及資產(chǎn)減值損失0.32億元，同比多計提0.21億元，我們推測或主因減值計提前置影響。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司收入降幅收窄，盈利能力穩(wěn)步修復(fù)，我們維持公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為1.65/2.44/2.90億元（三年復(fù)合增速為32.33%），對應(yīng)EPS為0.40/0.60/0.71元?？紤]到公司單季度盈利能力拐點出現(xiàn)，同時積極布局科技轉(zhuǎn)型，給予公司26年30倍PE估值（可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值為28x），上調(diào)目標(biāo)價至17.88元（前值15.26元，對應(yīng)26倍26年P(guān)E），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競爭加劇，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險。
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