>> 華泰證券-芒果超媒(300413)Q3廣告繼續(xù)回暖，Q4重磅內(nèi)容可期-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,吳珺 |
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此報告為加密報告 |
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芒果超媒發(fā)布25年三季報，公司Q3實現(xiàn)營收30.99億元（yoy-6.58%），歸母凈利2.52億元（yoy-33.47%）。25Q1-Q3實現(xiàn)營收90.63億元（yoy-11.82%），歸母凈利10.16億元（yoy-29.67%）。前三季度公司進(jìn)一步優(yōu)化主業(yè)結(jié)構(gòu)，核心平臺芒果TV營收同比基本持平，戰(zhàn)略收縮傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)對當(dāng)期營收造成波動，更加聚焦芒果IP衍生品開發(fā)業(yè)務(wù)。歸母凈利率同比下降主要系公司持續(xù)加大芒果TV優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入和研發(fā)投入，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)成本上升。我們中長期仍看好公司內(nèi)容的核心競爭力，Q4也有重磅綜藝和劇集推出，且“廣電21條”賦能行業(yè)破局，維持“買入”評級。
Q3廣告回暖，芒果TV用戶增長穩(wěn)健
1）芒果TV用戶數(shù)穩(wěn)增長。QM數(shù)據(jù)顯示，前三季度芒果TVMAU同增約11.08%。8月平臺全景生態(tài)用戶量達(dá)到7.5億，其中APP端與OTT端分別實現(xiàn)4.8%和10.3%的同比增長，多渠道協(xié)同效應(yīng)顯著；2）公司廣告業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，收入實現(xiàn)同比增長，延續(xù)了上半年的良好勢頭。歡網(wǎng)大數(shù)據(jù)顯示，2025年H1合作品牌數(shù)TOP20綜藝中，芒果TV在前十中占據(jù)四位；3）芒果精品劇集商業(yè)化潛力高。QM數(shù)據(jù)顯示，在2025年1月-7月典型在線視頻平臺新開播劇集視頻標(biāo)版廣告收入排行中，《國色芳華》以1200.7萬元的收入排名榜首，成為同期劇集商業(yè)變現(xiàn)標(biāo)桿。
綜藝及劇集表現(xiàn)優(yōu)異，選秀音綜《聲鳴遠(yuǎn)揚2025》值得期待
云合數(shù)據(jù)顯示，Q3全網(wǎng)綜藝TOP20累計有效播放39億，同比上漲30%，其中芒果TV獨播綜藝上榜數(shù)位列第一。據(jù)QM數(shù)據(jù)，2025年1—7月全網(wǎng)綜藝播放量TOP榜前10中，《乘風(fēng)2025》《大偵探·拾光季》等芒系“綜N代”占據(jù)六位。公司也推出一批題材多元、類型豐富的垂類圈層新IP，《我們的宿舍》全端熱搜1150+，進(jìn)入藝恩數(shù)據(jù)2025年暑期上線新綜藝播映指數(shù)TOP3；全新“素人”選秀音綜《聲鳴遠(yuǎn)揚2025》即將于10月28日播出六大賽區(qū)預(yù)選賽，有望成為現(xiàn)象級爆款。此外，芒果TV持續(xù)深化獨家發(fā)行與臺網(wǎng)聯(lián)播策略。云合數(shù)據(jù)指出，公司Q3國產(chǎn)新劇獨播比例、臺網(wǎng)聯(lián)播比例高達(dá)67%，且獨播部數(shù)同比增長率、臺網(wǎng)聯(lián)播部數(shù)占比均穩(wěn)居行業(yè)第一。Q4頭部劇《水龍吟》表現(xiàn)值得期待。
微短劇業(yè)務(wù)高增，千部IP聯(lián)合創(chuàng)制
Vlinkage指出，截至9月底，芒果TV《姜頌》《明眸》《貍貓書生》等多部短劇進(jìn)入2025年“愛騰優(yōu)芒”短劇網(wǎng)播指數(shù)TOP20，其中《三十而勵》為大芒近兩年精品橫屏微短劇商務(wù)創(chuàng)收第一，《貍貓書生2》會員付費轉(zhuǎn)化率為今年大芒短劇轉(zhuǎn)化第一。均連續(xù)多日登頂貓眼短劇熱度及有效播放榜單。此外，芒果TV已正式啟動“短劇千部IP聯(lián)合創(chuàng)制生態(tài)計劃”，將為合作方提供最高50%的平臺投資，并針對優(yōu)質(zhì)成片上線后給予100萬至300萬元的額外獎勵。我們認(rèn)為公司劇集制作能力有望持續(xù)賦能短劇，短劇集有望成為新的成長曲線。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為15.5/16.9/18.2億元?；赟OTP邏輯，公司目標(biāo)價為34.11元，基于25年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)5.1XPS（主要考慮公司后續(xù)項目儲備豐富），運營商/媒體內(nèi)容/媒體零售16.4/28.1 /45.6XPE（前值28.77元，基于25年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)4.0XPS，運營商/媒體內(nèi)容/媒體零售15.1/29.4/47.2XPE）。
風(fēng)險提示：內(nèi)容監(jiān)管政策變化，項目落地進(jìn)度低于預(yù)期，廣告收入不及預(yù)期
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