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事件：公司公布2025年前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入1737.2億元，同比-4.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.3億元，同比-75.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.4億元，同比-76.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q3結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模增加致單季度營(yíng)收同比高增，前三季度多因素致歸母凈利下滑。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入1737.2億元（yoy-4.95%），其中Q3單季度因結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模增加致單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收568.6億元（yoy+30.7%）；2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.3億元（yoy-75.3%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.4億元（yoy-76.8%），公司盈利承壓主要原因?yàn)椋孩俑叩貎r(jià)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)致25年前三季度毛利率下降至13.4%（yoy-2.5pct）；②25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益-1.5億元，同比減少17.9億元。
　　銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，拿地均位于核心38城。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)簽約金額2017.31億元（yoy-16.53%）；簽約面積1010.42萬(wàn)㎡（yoy25.13%），銷售規(guī)模維持行業(yè)首位。2025年前三季度公司新增容積率面積290萬(wàn)㎡，總獲取成本603億元，均位于38個(gè)核心城市，且51%投資金額位于北上廣一線城市的核心區(qū)域核心板塊。2025年前三季度，公司新開(kāi)工面積512萬(wàn)㎡（yoy-40.19%）；竣工面積1812萬(wàn)㎡（yoy-12.12%）。截至25Q3底，公司共有在建擬建項(xiàng)目549個(gè)，在建面積4483萬(wàn)㎡，待開(kāi)發(fā)面積4516萬(wàn)㎡，貨值儲(chǔ)備充足。
　　財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健充沛，融資成本不斷壓降。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售回款1941億元（回款率96%）；截至2025Q3底，公司貨幣資金余額1226.5億元（較年初-3.7%）/總負(fù)債為9432.2億元（較年初下降5%）；資產(chǎn)負(fù)債率為73.3%（較上年末-1.1pct）；凈負(fù)債率為66.1%，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為64.3%，現(xiàn)金短債比為1.6倍，三道紅線均維持綠檔。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司存量項(xiàng)目加速去化，增量項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)度較高，近期拿地持續(xù)聚焦確定性，緊抓回款現(xiàn)金流充裕。考慮到行業(yè)整體減值壓力仍然較大，我們下調(diào)了公司25年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2733.3、2588.5、2508.2億元；歸母凈利分別為40.9、45.4、51.2億元。對(duì)應(yīng)PE分別為22.0X、19.8X、17.6X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值不達(dá)預(yù)期；費(fèi)率管控不佳；政策落地效果不佳