>> 招商證券-東威科技(688700)25Q3利潤大幅提升，看好公司引領(lǐng)高端電鍍設(shè)備國產(chǎn)替代-251025
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭倩倩,陳之馨 |
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受益AIPCB擴產(chǎn)浪潮，同時AI算力高多層HDI板對脈沖、三合一等高端電鍍設(shè)備需求提升，公司營收利潤端實現(xiàn)雙高增。展望未來，公司訂單保持旺盛，且水平三合一產(chǎn)品已進入部分國內(nèi)頭部客戶供應(yīng)鏈體系，高毛利產(chǎn)品有望突破放量，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)高增形成支撐；同時公司深耕電鍍領(lǐng)域，在新技術(shù)玻璃基板、CoWoP等領(lǐng)域均有設(shè)備布局，看好公司作為高端電鍍設(shè)備國產(chǎn)替代先行者，持續(xù)打開成長空間，維持“增持”投資評級。
事件：東威科技發(fā)布2025年三季報，2025前三季度實現(xiàn)營收7.57億元，同比增長30.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比增長24.80%。單Q3實現(xiàn)營收3.14億元，同比增長67.20%，歸母凈利潤0.43億元，同比增長236.93%。
盈利能力逐季回升。25Q3公司毛利率為36.09%，同比-3.10pct，環(huán)比+1.14pct，凈利率為13.67%，同比+6.89pct，環(huán)比+2.68pct。我們判斷系公司在產(chǎn)能緊缺背景下，公司主動放棄低利潤訂單，同時高毛利海外市場業(yè)務(wù)占比增加，毛利率環(huán)比提升。同時，公司費用管控良好，疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，帶來凈利率持續(xù)提升，2025Q3公司期間費用率為17.37%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.60%/5.33%/9.15%/-1.71%，同比分別-3.60pct/-3.34pct/-2.04pct/-1.81pct。
存貨和合同負(fù)債高增，為后續(xù)業(yè)績增長提供支撐。公司產(chǎn)品為定制化屬性，在發(fā)貨之前會預(yù)收部分合同金，因此，存貨和合同負(fù)債能在一定程度上反映公司在手訂單情況。2025Q3公司合同負(fù)債5.60億元，較2024年末3.68億元大幅增加，存貨為9.33億元，較2024年末6.34億元大幅增加，均雙歷史新高，為公司后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長提供支撐。
高端電鍍設(shè)備國產(chǎn)替代先行者，有望充分受益高端pcb電鍍設(shè)備需求增長。
脈沖電鍍設(shè)備：AI算力對鍍銅的要求提升，公司開發(fā)脈沖電鍍，可顯著提升孔銅增厚效果和表面均勻性，同時減少面板銅用量以實現(xiàn)銅的節(jié)省，更適用于高算力板的深孔電鍍。脈沖電鍍設(shè)備較直流電鍍設(shè)備價值量更高，市場前景廣闊。
水平三合一設(shè)備：AI算力驅(qū)動下高階HDI板需求遞增，公司研發(fā)水平三合一電鍍設(shè)備，可減少PCB板在不同工序間加工的氧化風(fēng)險，可提高電鍍可靠性和層間結(jié)合力，為國內(nèi)首臺，對標(biāo)德國安美特，已獲客戶高度認(rèn)可，有望逐步實現(xiàn)從0到1國產(chǎn)替代。
深耕電鍍技術(shù)，PCB新技術(shù)多領(lǐng)域布局，持續(xù)打開成長空間。
CoWoP催生MVCP設(shè)備需求：CoWoP封裝技術(shù)創(chuàng)新有望帶動mSAP工藝需求提升，公司自研MVCP設(shè)備，有望引領(lǐng)國產(chǎn)替代。
針對玻璃基板的TGV電鍍線：玻璃基板制備對電鍍工藝要求更復(fù)雜，公司推出業(yè)內(nèi)首臺TGV電鍍線，客戶處的打樣在順利推進。
HVLP銅箔設(shè)備：AIPCB要求高頻、高速、低損耗，銅箔需升級到HVLP（高頻超低輪廓銅箔），公司的雙邊夾設(shè)備可用于制備HVLP銅箔，目前已接到客戶訂單，有望深度受益AI產(chǎn)業(yè)趨勢。
投資建議：預(yù)計2025-2027年公司營收分別為11.64、16.94、20.68億元，同比增速分別為55.20%/45.50%/21.90%，歸母凈利潤分別為1.45、2.47、3.14億元，同比增速分別為108.86%/71.18%/26.74%，對應(yīng)PE分別為80.1/46.9/36.9倍，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：下游PCB制造業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司新技術(shù)、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，市場競爭格局惡化。
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