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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1442億元，同比下降2.29%，歸母凈利潤(rùn)為91.57億元，同比下降17.45%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為91.01億元，同比下降16.7%，其中三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收533億元，同比增長(zhǎng)5.52%，環(huán)比提升11.48%，歸母凈利潤(rùn)30.35億元，同比增長(zhǎng)3.96%，扣非后歸母凈利潤(rùn)28.56億元，同比增長(zhǎng)0.96%。公司業(yè)績(jī)正在企穩(wěn)回升。
　　三季度產(chǎn)量同比持續(xù)增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)。三季度全球聚氨酯行業(yè)需求平穩(wěn)，新能源與高端制造領(lǐng)域表現(xiàn)較好，在新能源汽車輕量化需求推動(dòng)下，聚氨酯復(fù)合材料用量需求持續(xù)提升。受到歐洲TDI部分產(chǎn)能供給不可抗力影響，三季度TDI價(jià)格大幅上漲。從量上來看三季度單季度聚氨酯系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量156萬噸，同比增長(zhǎng)13%，銷量155萬噸，同比增長(zhǎng)10%；石化業(yè)務(wù)板塊前三季度石化行業(yè)烯烴等產(chǎn)品產(chǎn)能集中釋放，但油價(jià)持續(xù)走低造成石化產(chǎn)品價(jià)格承壓，石化業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。從量上來看石化系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量183萬噸，同比增長(zhǎng)41%，銷量175萬噸，同比增長(zhǎng)33%；精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)板塊前三季度精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，在國(guó)家新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略支持、新能源等新興產(chǎn)業(yè)需求帶動(dòng)下，精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)有充分的發(fā)展空間。從量上來看精細(xì)化學(xué)品與新材料系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量65萬噸，同比增長(zhǎng)44%，銷量65萬噸，同比增長(zhǎng)30%。
　　當(dāng)前化工品需求仍偏弱，產(chǎn)品價(jià)格有望企穩(wěn)回升。2025年三季度聚氨酯系列產(chǎn)品整體價(jià)格呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，MDI產(chǎn)品價(jià)格仍在下行趨勢(shì)，但TDI受到歐洲部分產(chǎn)能不可抗力影響價(jià)格有所反彈。純MDI產(chǎn)品：三季度下游需求總體平穩(wěn)，供應(yīng)端進(jìn)口貨源增加，市場(chǎng)均價(jià)在18,300元/噸左右。聚合MDI產(chǎn)品：三季度冰冷、建筑市場(chǎng)需求不及預(yù)期，市場(chǎng)均價(jià)在15,200元/噸左右。TDI產(chǎn)品：三季度受部分裝置不可抗力、檢修等因素影響，供應(yīng)偏緊，市場(chǎng)均價(jià)在14,700元/噸左右。軟泡聚醚產(chǎn)品：三季度家居行業(yè)需求平穩(wěn)，汽車行業(yè)保持增長(zhǎng)，市場(chǎng)均價(jià)在8,000元/噸左右。2025年三季度與去年同期相比價(jià)格重心整體下移。山東丙烯價(jià)格6,453元/噸，同比下跌6.83%；山東正丁醇價(jià)格5,913元/噸，同比下跌20.57%；山東丙烯酸價(jià)格6,275元/噸，同比上漲0.40%；山東丙烯酸丁酯價(jià)格7,538元/噸，同比下跌15.64%；山東NPG加氫價(jià)格7,869元/噸，同比下跌24.21%；山東MTBE價(jià)格5,050元/噸，同比下跌19.87%；華東LLDPE膜級(jí)價(jià)格7,276元/噸，同比下跌12.35%；華東乙烯法PVC價(jià)格5,027元/噸，同比下跌12.97%。
　　給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為1912億元、2198億元和2418億元，歸母凈利潤(rùn)分別為131億元、134億元和153億元，EPS分別為4.17元、4.29元和4.89元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.7倍、14.3倍和12.6倍，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲過多，油價(jià)劇烈波動(dòng)