>> 中泰證券-中國(guó)神華(601088)成本優(yōu)化持續(xù)，業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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中泰證券 |
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買入 |
作者： |
杜沖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中國(guó)神華于2025年10月24日發(fā)布2025年第三季度報(bào)告：
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2131.51億元，同比減少16.6%；歸母凈利潤(rùn)390.52億元，同比減少10.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)387.04億元，同比減少15.9%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~652.53億元，同比減少19.9%?；久抗墒找?.97元，同比減少10.0%；加權(quán)平均ROE為9.35%，同比減少1.33個(gè)百分點(diǎn)。
2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入750.42億元，同比下降13.10%，環(huán)比增長(zhǎng)9.51%；歸母凈利潤(rùn)144.11億元，同比下降6.20%，環(huán)比增長(zhǎng)13.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)143.92億元，同比下降13.10%，環(huán)比增長(zhǎng)14.16%。
煤炭業(yè)務(wù)：Q3產(chǎn)銷量增長(zhǎng)與成本優(yōu)化持續(xù)，煤價(jià)受銷售結(jié)構(gòu)影響有所降低
產(chǎn)銷量方面，Q3自產(chǎn)煤銷量同環(huán)比增長(zhǎng)，年度長(zhǎng)協(xié)占比有所提高。2025年前三季度，中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量250.9百萬噸，同比下降0.4%；商品煤銷量316.5百萬噸，同比下降8.4%，其中年度長(zhǎng)協(xié)占比為53.2%（同比+0.1pct）、月度長(zhǎng)協(xié)占比為39.3%（同比+6.9pct）、現(xiàn)貨占比為3.7%（同比-5.3pct）；自產(chǎn)煤銷量248.7百萬噸，同比下降1.3%；外購(gòu)煤銷量67.8百萬噸，同比下降27.5%。
2025Q3，中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量0.86億噸（同比增加2.3%,環(huán)比增加3.1%）；商品煤銷量1.12億噸（同比下降3.5%,環(huán)比增加5.7%），其中年度長(zhǎng)協(xié)占比為49.0%（同比-1.7pct,環(huán)比+1.5pct）、月度長(zhǎng)協(xié)占比為43.9%（同比+10.0pct,環(huán)比-1.4pct）、現(xiàn)貨占比為3.0%（同比-6.8pct,環(huán)比-0.4pct）；自產(chǎn)煤銷量0.87億噸（同比增加2.7%，環(huán)比增加4.1%）；外購(gòu)煤銷量0.25億噸（同比下降20.3%，環(huán)比增加11.7%）。
價(jià)格方面，煤價(jià)整體仍承壓下行，年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格環(huán)比改善。2025年前三季度，中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)噸煤平均價(jià)格487.0元/噸，同比下降13.7%。其中年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)為452.0元/噸（同比-8.1%）、月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)為553.0元/噸（同比-22.4%）、現(xiàn)貨價(jià)為533.0元/噸（同比-12.6%）；自產(chǎn)煤售價(jià)為470.2元/噸，同比下降8.9%。
2025Q3，中國(guó)神華平均價(jià)格為476.0元/噸（同比-15.0%，環(huán)比-1.0%），年度長(zhǎng)協(xié)售價(jià)433.3元/噸（同比-12.7%，環(huán)比5.9%），月度長(zhǎng)協(xié)售價(jià)537.6元/噸（同比-22.2%，環(huán)比-6.6%），現(xiàn)貨銷售價(jià)格為506.1元/噸（同比-15.1%，環(huán)比-1.0%），自產(chǎn)煤銷售價(jià)格為455.0元/噸（同比-7.7%，環(huán)比-3.7%）。
成本與利潤(rùn)方面，成本優(yōu)化持續(xù)，但噸煤毛利仍然承壓。2025年前三季度，公司自產(chǎn)煤噸煤成本為283.6元/噸，同比下降5.7%；自產(chǎn)煤?jiǎn)挝讳N售毛利為186.5元/噸，同比下降13.27%。2025Q3，中國(guó)神華自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為164.8元/噸，同比下降6.8%，其中原材料成本為28.6元/噸（同比-6.7%）、人工成本為41.9元/噸（同比-11.3%）、修理費(fèi)為9.6元/噸（同比+3.0%）、折舊及攤銷為19.7元/噸（同比+7.1%）、其他為65.0元/噸（同比-7.1%）;自產(chǎn)煤?jiǎn)挝讳N售成本為278.3元/噸，同比下降2.2%；自產(chǎn)煤?jiǎn)挝讳N售毛利潤(rùn)176.7元/噸，同比下降15.3%。
電力業(yè)務(wù)：Q3產(chǎn)銷高增與成本管控驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)大幅改善
2025年前三季度，中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1628.7億千瓦時(shí)，同比下降4.9%；售電量1522.0億千瓦時(shí)，同比下降5.5%；售電價(jià)格382.0元/兆瓦時(shí)，同比下降4.7%；售電單位成本為327.5元/兆瓦時(shí)，同比下降8.1%；售電單位毛利為54.5元/兆瓦時(shí)，同比增加21.7%。
2025Q3，中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)發(fā)電量640.9億千瓦時(shí)（同比-0.8%，環(huán)比+31.5%）；售電量為592.9億千瓦時(shí)（同比-2.6%,環(huán)比+29.6%）；售電價(jià)格375.7元/兆瓦時(shí)（同比-5.5%，環(huán)比-2.7%）；售電單位成本為297.1元/兆瓦時(shí)（同比-14.5%，環(huán)比-12.6%）;售電單位毛利為78.6元/兆瓦時(shí)（同比+56.0%，環(huán)比+70.5%）。
九江二期項(xiàng)目全部建成投運(yùn)。近日，中國(guó)神華公告全資子公司國(guó)能神華九江發(fā)電有限責(zé)任公司二期擴(kuò)建工程項(xiàng)目（“九江二期”）4號(hào)機(jī)組順利通過168小時(shí)連續(xù)滿負(fù)荷試運(yùn)行。至此，該項(xiàng)目2臺(tái)100萬千瓦超超臨界二次再熱燃煤發(fā)電機(jī)組全部建成投運(yùn)。
運(yùn)輸業(yè)務(wù)：Q3貨運(yùn)量環(huán)比有增長(zhǎng)，鐵路與港口盈利同比改善
鐵路方面：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)鐵路收入327.65億元，同比增長(zhǎng)0.28%；鐵路利潤(rùn)總額103.07億元，同比增長(zhǎng)1.48%；自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量234.10十億噸公里，同比減少0.30%。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)鐵路收入113.32億元，同比增長(zhǎng)10.77%；鐵路利潤(rùn)總額32.71億元，同比增長(zhǎng)1.43%；自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量81.3十億噸公里，同比增長(zhǎng)10.76%、環(huán)比增長(zhǎng)1.25%。
港口方面：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)港口收入52.91億元，同比增長(zhǎng)3.08%；港口利潤(rùn)總額22.16億元，同比增長(zhǎng)23.04%。黃驊港/天津煤碼頭裝船量分別為164.70/33.60百萬噸，分別同比增長(zhǎng)2.81%/2.13%。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)港口收入18.27億元，同比增長(zhǎng)8.11%；港口利潤(rùn)總額8.87億元，同比增長(zhǎng)50.59%。黃驊港/天津煤碼頭裝船量分別為57.10/11.80百萬噸，分別同比增長(zhǎng)13.75%/7.27%，環(huán)比分別-1.38%/-1.67%。
航運(yùn)方面：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)航運(yùn)收入26.88億元，同比增長(zhǎng)49.25%；航運(yùn)利潤(rùn)總額1.70億元，同比減少50.15%
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