>> 長江證券-大唐發(fā)電(601991)成本優(yōu)化主導(dǎo)火電經(jīng)營，水綠共濟(jì)業(yè)績展望優(yōu)異-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 759KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年前三季度上網(wǎng)電量完成情況公告：截至2025年9月30日，公司累計完成上網(wǎng)電量約2062.41億千瓦時，同比上升約2.02%；平均上網(wǎng)電價為人民幣430.19元/兆瓦時（含稅），同比下降約4.32%。
事件評論
量穩(wěn)價減成本優(yōu)化，火電經(jīng)營持續(xù)改善。2025年前三季度，公司完成上網(wǎng)電量2062.41億千瓦時，同比增長2.02%，其中煤機(jī)上網(wǎng)電量1428.85億千瓦時，同比降低1.21%，燃機(jī)上網(wǎng)電量145.82億千瓦時，同比降低5.87%。單三季度來看，公司煤機(jī)上網(wǎng)電量555.34億千瓦時，同比微降0.50%，燃機(jī)上網(wǎng)電量61.83億千瓦時，同比降低2.17%，或得益于裝機(jī)擴(kuò)張與區(qū)域供需格局較優(yōu)的共同影響，公司火電電量保持相對平穩(wěn)。電價方面，前三季度公司平均上網(wǎng)電價為0.430元/千瓦時，同比降低約0.019億千瓦時，根據(jù)上網(wǎng)電量及上半年平均上網(wǎng)電價進(jìn)行測算，三季度公司上網(wǎng)電價為0.409元/千瓦時，同比降低約0.021元/千瓦時，綜合電價的降低一定程度也受到低電價的水電電量占比提升的結(jié)構(gòu)性影響。成本方面，雖然在多重因素制約煤炭產(chǎn)能以及“迎峰度夏”效應(yīng)帶動需求旺盛的共同影響下，三季度煤炭價格有所回暖，但同比仍保持較大降幅，三季度秦港Q5500大卡煤價中樞672.46元/噸，同比降低175.63元/噸，即使考慮長協(xié)煤價的平滑作用，公司成本端同比仍有顯著降幅。整體來看，公司火電電量保持相對穩(wěn)定，雖然電價有所承壓，但煤價的顯著回落仍將主導(dǎo)公司火電主業(yè)經(jīng)營持續(xù)改善。
清潔能源電量高增，單季業(yè)績展望優(yōu)異。水電方面，前三季度公司水電完成上網(wǎng)電量273.25億千瓦時，同比增長6.47%；單三季度，得益于公司水電機(jī)組所處流域來水改善，水電實現(xiàn)上網(wǎng)電量138.78億千瓦時，同比增長11.71%。新能源方面，公司新能源裝機(jī)延續(xù)有序擴(kuò)張，三季度公司新增風(fēng)電裝機(jī)11.88萬千瓦，新增光伏裝機(jī)0.48萬千瓦，截至2025年9月底，公司風(fēng)電及光伏裝機(jī)容量分別達(dá)到1034.49萬千瓦、649.44萬千瓦。在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的帶動下，前三季度，公司風(fēng)電及光伏分別完成上網(wǎng)電量154.33億千瓦時、60.16億千瓦時，同比分別增長28.94%、36.76%；單三季度來看，公司風(fēng)電和光伏分別實現(xiàn)上網(wǎng)電量41.95億千瓦時、24.59億千瓦時，同比分別增長23.08%、40.06%。整體來看，三季度公司清潔能源電量表現(xiàn)強(qiáng)勁，即使考慮市場化電價存在一定壓力，公司清潔能源板塊仍將貢獻(xiàn)邊際增益。得益于火電及清潔能源板塊經(jīng)營同步改善，公司三季度業(yè)績展望優(yōu)異。
投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.35元、0.37元和0.39元，對應(yīng)PE分別為10.51倍、9.82倍和9.29倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、電力供需存在惡化風(fēng)險；
2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險。
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