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事項(xiàng)：
　　10月27日，公司公告第三季度最新營運(yùn)表現(xiàn)，2025第三季度，安踏主品牌錄得低單位數(shù)正增長，F(xiàn)ILA錄得低單位數(shù)正增長，其他品牌錄得45-50%正增長。
　　國信紡服觀點(diǎn)：
　　1、2025第三季度：安踏集團(tuán)整體增長穩(wěn)健，其中其他品牌延續(xù)高增長態(tài)勢，安踏品牌與FILA品牌均實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長，增速較第二季度有所放緩；安踏品牌線下折扣穩(wěn)定、線上折扣略有增加，庫銷比主受大促備貨影響上升，庫存仍處于健康水平；管理層下調(diào)安踏品牌全年流水指引，但維持安踏經(jīng)營利潤率指引及FILA和其他品牌流水增長指引。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策不確定性；品牌形象受損；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、投資建議：看好集團(tuán)多品牌全球化運(yùn)營下，持續(xù)好于行業(yè)的成長潛力。2025年三季度消費(fèi)市場持續(xù)承壓，安踏品牌主受渠道調(diào)整及大環(huán)境影響，流水增長低單略低于公司預(yù)期，考慮到四季度消費(fèi)環(huán)境仍存在不確定性，管理層下調(diào)全年指引至低單增長；FILA、其他品牌（迪桑特、可隆等）符合預(yù)期，管理層維持全年指引；中長期，安踏集團(tuán)憑借在中國市場多層級的品牌矩陣和全球市場多品牌的布局，有望持續(xù)增強(qiáng)在全球運(yùn)動(dòng)市場的競爭力。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為132.4/152.2/171.6億元（前值為134.8/154.6/173.6億元），可比口徑的利潤增長分別為11.0%/15.0%/12.7%（2024年剔除Amer上市和配售權(quán)益攤薄所得的可比口徑利潤為119.3億元）?；谟A(yù)測下調(diào)，下調(diào)合理估值區(qū)間至116-121港元（前值為119-124港元），對應(yīng)2025PE23-24X，維持“優(yōu)于大市”評級。