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事件描述
　　公司發(fā)布2025年半年報，2025年上半年，公司實現(xiàn)營收385.44億元，同比增長14.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤70.31億元，同比下降8.9%。擬派中期股息137港分/股，派息率50.2%。
　　事件點評
　　剔除Amer上市一次性收益影響，2025H1公司營收及業(yè)績均實現(xiàn)良好增長。2025H1，公司實現(xiàn)營收385.44億元，同比增長14.3%，其中公司電商渠道收入同比增長17.6%，占集團收入比重上升1.0pct至34.8%。2025H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤70.31億元，同比下降8.9%，剔除Amer上市帶來的一次性收益影響，歸母凈利潤同比增長14.5%。
　　安踏品牌：電商渠道增速領(lǐng)先，精細化運營效果顯現(xiàn)。2025H1，安踏品牌收入同比增長5.4%至169.5億元。分渠道看，DTC模式、電子商務(wù)、傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道收入分別為94.13、61.31、14.06億元，同比增長5.3%、10.1%、-10.6%，收入占比分別為55.5%、36.2%、8.3%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比下滑1.7pct至54.9%，主因加大專業(yè)產(chǎn)品的成本投入、電商占比提升。經(jīng)營利潤率同比提升1.5pct至23.3%，主因精細化運營及優(yōu)化配置資源投入，提升運營效率。截至2025H1末，安踏、安踏兒童門店分別為7187、2722家，較期初凈增52、-62家。
　　 FILA品牌：加大產(chǎn)品功能性投入，整體門店數(shù)量保持穩(wěn)定。2025H1，F(xiàn)ILA品牌實現(xiàn)收入141.8億元，同比增長8.6%。2025H1，F(xiàn)ILA品牌銷售毛利率同比下滑2.2pct至68.0%，主因策略性增強和提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量以致成本提升、主動提升鞋類產(chǎn)品占比；經(jīng)營利潤率同比下滑0.9pct至27.7%。截至2025H1末，F(xiàn)ILA品牌門店共2054家，較期初凈減少6家，其中FILA大貨、FILAKIDS、FILAFUSION門店數(shù)量為1266、590、198家，較期初凈增加2家、持平、凈減少8家。
　　所有其它品牌：營收實現(xiàn)快速增長，經(jīng)營利潤率延續(xù)提升。2025H1，迪桑特、可隆體育等其他品牌收入同比增長61.1%至74.1億元，毛利率同比提升1.2pct至73.9%，經(jīng)營利潤率同比提升3.3pct至33.2%。截至2025H1末，迪桑特、可隆、MAIAACITVE品牌門店分別為241、199、50家，較期初凈增加15、8、3家。
　　 2025H1公司銷售毛利率整體有所下滑，但剔除Amer上市一次性收益影響，歸母凈利率同比持平。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率同比下滑0.7pct至63.4%，主因毛利率相對較低的電商業(yè)務(wù)及鞋類產(chǎn)品貢獻增加。費用率方面，2025H1，公司銷售費用率為34.4%，同比下滑0.5pct，其中廣告及市場推廣費用率同比下滑0.9pct至6.6%，公司管理費用率為6.1%，同比提升0.2pct，其中研發(fā)費用率同比下滑0.1pct至2.6%。2025H1公司歸母凈利潤率同比下滑4.7pct至18.2%，剔除Amer上市一次性影響，歸母凈利率同比持平。存貨方面，2025H1，公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)136天，同比增加22天。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2025H1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為109.31億元。截至2025H1末，公司凈現(xiàn)金余額為315.39億元。
　　投資建議
　　2025年上半年，公司憑借多品牌矩陣，營收實現(xiàn)接近中雙位數(shù)增長。由于電商渠道占比提升及公司加大對產(chǎn)品功能性及質(zhì)量通入，銷售毛利率階段性承壓，但受益于公司精益運營管理，公司整體經(jīng)營利潤率有所提升。預(yù)計公司2025-2027年每股收益分別為4.97、5.65和6.55元，8月29日收盤價對應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E為17.6/15.5/13.4倍，維持“買入-A”建議。
　　風險提示
　　電商渠道增長放緩；行業(yè)競爭加?。涣闶壅劭鄯€(wěn)定性不及預(yù)期。