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安踏體育公布2025年中期業(yè)績(jī)：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入385.44億元，同增14.3%，若剔除去年同期Amer Sports上市事項(xiàng)的一次性利得，歸母凈利潤(rùn)為70.31億元，同增14.5%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司期末擬派息每股137港仙，派息率達(dá)50.2%
　　分品牌看：主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA重拾動(dòng)能，戶外品牌延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。安踏主品牌實(shí)現(xiàn)收入169.5億元，同比+5.4%；FILA品牌實(shí)現(xiàn)收入141.8億元，同比+8.6%；其他品牌實(shí)現(xiàn)收入74.1億元，同比+61.1%。其中安踏/FILA/其他品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為23.3%/27.7%/33.2%，同比+1.5pp/-0.9pp/+3.3pp。安踏主品牌受益于精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，盈利能力提升；FILA品牌利潤(rùn)率小幅下滑，主要系策略性提升產(chǎn)品功能和鞋類(lèi)占比導(dǎo)致成本上升；其他戶外品牌保持收入利潤(rùn)高增，品牌矩陣持續(xù)完善。2025年5月完成對(duì)德國(guó)專業(yè)戶外品牌狼爪的收購(gòu)，近期宣布出資40%與MUSINSA成立合資公司拓展韓國(guó)時(shí)裝業(yè)務(wù)。進(jìn)一步推動(dòng)全球化業(yè)務(wù)順利發(fā)展。
　　分渠道看：線上保持高增，新零售模式優(yōu)化渠道質(zhì)量。期內(nèi)主品牌電商收入61.31億元，同比增長(zhǎng)10.1%。線下方面，期內(nèi)直營(yíng)/批發(fā)業(yè)務(wù)分別同比+5.3%/-10.6%至94.13/14.06億元。截至2025年6月末，安踏成人/安踏兒童/FILA/DESCENTE/KOLONSPORT門(mén)店數(shù)分別為7187、2722、2054、241、199家。公司持續(xù)推進(jìn)“千店千面”戰(zhàn)略，超級(jí)安踏、冠軍店等新店型有效提升了單店效率和購(gòu)物體驗(yàn)。具體來(lái)看，安踏殿堂級(jí)/安踏作品集/安踏冠軍/超級(jí)安踏的門(mén)店數(shù)量達(dá)到77/62/97/69家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率略有波動(dòng)，運(yùn)營(yíng)效率提升盈利持續(xù)優(yōu)化。1) 2025H1公司毛利率同比下降0.7pp至63.4%，主要受安踏及FILA分部因產(chǎn)品組合及成本投入策略調(diào)整的影響，其中安踏/FILA毛利率分別下降1.7/2.2pp。2) 2025H1公司員工成本/廣告及推廣費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.7%/6.6%/2.6%，廣告費(fèi)用率在收入增長(zhǎng)的同時(shí)得到有效控制，同比下降0.9pp。3)公司整體經(jīng)營(yíng)溢利率增加0.6pp至26.3%，剔除一次性項(xiàng)目后，股東應(yīng)占溢利率維持在18.2%，盈利能力保持穩(wěn)定。4) 2025H1公司平均存貨天數(shù)上升至136天，主要受新收購(gòu)狼爪業(yè)務(wù)并表及存貨增加影響，整體營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)仍處于健康水平。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：安踏作為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭，多品牌戰(zhàn)略成效顯著，成功把握戶外運(yùn)動(dòng)高景氣賽道機(jī)遇。主品牌通過(guò)渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新保持穩(wěn)健，F(xiàn)ILA在調(diào)整后有望企穩(wěn)，新收購(gòu)的狼爪品牌進(jìn)一步完善了戶外品牌矩陣，全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)。我們看好公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望25年，我們預(yù)計(jì)安踏主品牌及FILA保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，以DESCENTE、KOLON為代表的戶外品牌將延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為139/155/173億元（前值為135/153/172億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求承壓風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。