>> 申萬宏源-安踏體育(2020.HK)中報表現(xiàn)超預(yù)期，多品牌發(fā)力再現(xiàn)高成長性-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2025年中報，營收、利潤均保持雙位數(shù)增長，表現(xiàn)超預(yù)期。25年上半年公司收入同比增長14.3%至385.4億元，經(jīng)營利潤同比增長17%至101.3億元，歸母凈利潤70.31億元，可比口徑下同比增長14.5%（剔除24H1 Amer Sports上市帶來的一次性利得），超市場預(yù)期。若同時剔除Amer上市的一次性收益和分占聯(lián)營公司損益，則經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長7.1%至65.97億元。公司擬派發(fā)中期股息1.37港元/股，派息比率50.2%。
分品牌看，安踏主品牌保持穩(wěn)健增長，經(jīng)營利潤率提升。25年上半年安踏品牌營收169.5億元，同比增長5.4%，占總營收約44.0%，線上增長10%，毛利率同比下降1.7pct至54.9%，主要是加大了部分專業(yè)心智品類的成本投入，以及低毛利率的線上增長更快。經(jīng)營溢利率同比上升1.5pct至23.3%，通過精細(xì)化運營及優(yōu)化配置資源投入導(dǎo)致運營效率提升。
Fila品牌趨勢向好，收入高單位數(shù)增長。25年上半年品牌收入141.8億元，同比增長8.6%，線上增長雙位數(shù)。毛利率為68.0%，同比下降2.2pct，主要因線上折扣加深以及線上占比提升，線下正價店折扣持平。經(jīng)營利潤率為27.7%，同比下降0.9pct。
其他品牌延續(xù)強勁勢頭，店效提升驅(qū)動增長。上半年其他品牌營收74.12億元（包含迪桑特、科隆、Maia Active以及狼爪），同比增長61.1%，毛利率73.9%，同比提升1.2pct，經(jīng)營利潤率同比提升3.3ct至33.2%，展現(xiàn)高盈利能力。迪桑特上半年同店增長30%，店效270萬，科隆月店效200萬，店效持續(xù)提升驅(qū)動品牌高質(zhì)量增長。
分渠道看，線下門店數(shù)量小幅變動，線上占比持續(xù)提升。上半年電商收入增長18%，占比34.8%，相比24H1的33.8%繼續(xù)提升。線下店數(shù)量小幅波動，截至25年6月底，安踏成人裝門店7187家，比年初凈增52家，安踏兒童2722家，比年初凈減少62家。FILA大貨1266家，比年初凈增2家，F(xiàn)ILAFusion 198家，比年初凈減8家，F(xiàn)ILAKids 590家門店，數(shù)量持平。迪桑特241家門店，比年初凈增15家，科隆199家，比年初凈增8家。
費用管控得當(dāng)，凈利潤率表現(xiàn)穩(wěn)定。公司毛利率同比下降0.7pct至63.4%，銷售費用率同比下降0.5pct至34.4%，主要得益于廣告營銷費用的節(jié)省，管理費用率同比略升0.2pct至6.1%。經(jīng)營利潤率26.3%，同比提升0.6pct，歸母凈利潤率18.2%，同比下降4.7pct，可比口徑下持平（剔除24H1 Amer Sports上市帶來的一次性利得）。
經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健，賬面現(xiàn)金充裕。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)136天，同比增加22天，剔除狼爪并表后僅上升18天，全渠道庫銷比5倍左右。應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)52天，應(yīng)收貿(mào)易款項周轉(zhuǎn)天數(shù)19天，同比均持平。經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額109億元，同比增加29%。自由現(xiàn)金流75.48億，同比持平?，F(xiàn)金及存款555.8億，剔除負(fù)債后凈現(xiàn)金315億元，資金充裕。
投資成立“MUSINSA中國”，探索大時尚產(chǎn)業(yè)與體育產(chǎn)業(yè)融合。安踏及MUSINSA分別持有合資公司40%及60%的權(quán)益，未來有望推出兼具運動功能性與時尚設(shè)計的潮流單品，滿足年輕消費者對運動與時尚的雙重追求，拓展品牌消費群體與市場空間。
展望下半年，三季度以來銷售波動，公司調(diào)整全年指引。7-8月以來伴隨客流及消費需求走弱，公司終端也顯現(xiàn)壓力，因此安踏品牌全年指引從高單位數(shù)增長調(diào)整到中單位數(shù)，F(xiàn)ILA維持中單位數(shù)指引，迪桑特和科隆勢頭強勁，從30%以上調(diào)整到40%以上。
公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，F(xiàn)ILA聚焦高端時尚，業(yè)務(wù)調(diào)整高效，重回向上趨勢，戶外新品牌延續(xù)強勁勢頭，持續(xù)看好公司稀缺且優(yōu)質(zhì)的多品牌矩陣組合未來的增長潛力?？紤]到公司6月開始狼爪并表，將增厚公司收入，但狼爪目前尚有虧損，因此對利潤略有拖累，而上半年業(yè)績超預(yù)期對全年利潤達(dá)成為正向拉動，因此在兩項因素作用下，我們基本維持了凈利潤預(yù)測、上調(diào)收入預(yù)測，預(yù)計25-27年凈利潤分別為134.1/147.0/160.1億元，對應(yīng)PE為19/18/16倍，24年利潤包含Amer Sports上市及配售帶來的一次性收益36.7億元，若剔除為119.3億元，同口徑下25年利潤增速為12%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端銷售恢復(fù)低于預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期。
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