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投資要點：
　　多品牌戰(zhàn)略助集團25H1營收實現(xiàn)穩(wěn)增長。安踏體育發(fā)布2025中報，25H1實現(xiàn)營收385.44億元，同比+14.3%；25H1實現(xiàn)歸母凈利潤（剔除Amer Sports上市事項權益攤薄）70.31億元，同比+14.5%，歸母凈利率（剔除Amer Sports上市事項權益攤?。?8.2%，同比持平。分紅端，公司中期預期分派股息137港仙/股，派息率（剔除Amer Sports上市事項權益攤薄）為50.2%，分紅意愿穩(wěn)定。
　　分品牌看，所有其他品牌表現(xiàn)亮眼。1）安踏主品牌25H1營收同增5.4%至169.5億元，毛利率同比-1.7pct至54.9%，毛利率變動系品牌加大專業(yè)產(chǎn)品成本投入及毛利較低的電商營收占比提升，經(jīng)營利潤率同比+1.5pct至23.3%；2）FILA 25H1營收同增8.6%至141.8億元，毛利率同比-2.2pct至68.0%，經(jīng)營利潤率同比-0.9pct至27.7%；3）所有其他品牌25H1營收同增61.1%至74.1億元，營收占比快速提升至19.2%，毛利率/經(jīng)營利潤率同比分別+1.2pct/+3.3pct至73.9%/33.2%，利潤率快速增長或系以DESCENTE、KolonSport為代表的高端戶外品牌依靠規(guī)模效應及同店驅(qū)動實現(xiàn)業(yè)績高質(zhì)量增長。
　　分渠道看，線上業(yè)務同增17.6%，線下持續(xù)開拓新業(yè)態(tài)新店型。從線上渠道看，公司25H1按絕對金額計營收同比+17.6%，營收占比同比+2.0pct至34.8%，豐富公司業(yè)績增長驅(qū)動力。從線下渠道看，截至2025年中報，安踏主品牌擁有門店7187家，其中，分別擁有安踏競技場/安踏冠軍/超級安踏/安踏殿堂級/安踏作品集店鋪2家/97家/69家/77家/69家，新業(yè)態(tài)百花齊放；此外，F(xiàn)ILA店鋪數(shù)量維持穩(wěn)定，DESCENTE、KOLONSPORT維持快速開店趨勢。
　　多品牌運營仍為公司核心戰(zhàn)略。據(jù)安踏集團微信公眾號，在多品牌戰(zhàn)略方面：1）集團于25H1完成對JACKWOLFSKIN狼爪的收購，集團已組建聯(lián)合管理團隊，正在制定3-5年復興計劃，圍繞品牌核心價值重塑產(chǎn)品及品牌體系；2）集團與韓國時尚集團MUSINSA成立合資公司，其中安踏持股40%，旨在利用集團優(yōu)勢助MUSINSA開拓中國市場。
　　盈利預測與評級：作為我國運動鞋服龍頭公司，集團深耕行業(yè)多年競爭壁壘深厚，通過多品牌運營穩(wěn)固發(fā)展，且具備海外擴張預期，增長空間較大。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別138.14億元/157.38億元/177.47億元，同比分別增長-11.43%/13.93%/12.77%。我們持續(xù)看好公司多品牌運營下主品牌及FILA貢獻運營穩(wěn)定性以及戶外賽道貢獻運營成長性，疊加規(guī)模化下費率可控且具備海外擴張預期，維持“買入”評級。
　　風險提示。市場開拓及品牌推廣風險；宏觀環(huán)境風險；收購風險及投資收益風險。