>> 國金證券-索辰科技(688507)具身智能前瞻系列深度二：中國物理AI稀缺資產(chǎn)，CAE國產(chǎn)替代厚雪長坡-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 4815KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟燦 |
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投資邏輯
“中國Isaac Sim”：中國市場唯一有卡位、有場景、有收入的物理AI稀缺資產(chǎn)。物理AI的誕生源于真機數(shù)據(jù)匱乏限制機器人迭代，而仿真合成路線能夠提供較高的性價比+泛化能力。我們認(rèn)為，公司基于自主可控的物理求解器與CAE工程經(jīng)驗積累，旗下開物平臺/機器人訓(xùn)練平臺有望分別對標(biāo)英偉達Omniverse/Isaac Sim：1）有卡位：25年2月推出索辰開物平臺，7月推出機器人虛擬訓(xùn)練平臺。2）有場景：物理Al風(fēng)電平臺+低空三維物理地圖+機器人訓(xùn)練。3）有收入：25/26年物理AI有望實現(xiàn)3,000/5,000萬收入，25中報物理AI收入0到1落地，收入占比6.5%。
“中國Ansys”：國產(chǎn)CAE龍頭，產(chǎn)品解決方案、并購歷程、財務(wù)成色均有望對標(biāo)海外巨頭。1）CAE是什么：計算機輔助工程，虛擬驗證替換高成本試錯，綜合數(shù)學(xué)、物理學(xué)、計算機科學(xué)、工程學(xué)知識壁壘極高。2）市場透視：全球CAE市場百億美元VS國內(nèi)51億元，中國工業(yè)增加值與CAE占比存在剪刀差。3）競爭格局：據(jù)IDC及我們推算，CAE國產(chǎn)化率或不足10%，公司市占率4.5%為國產(chǎn)廠商絕對龍頭，海內(nèi)外CAE差距或呈現(xiàn)縮小態(tài)勢。4）中國Ansys：產(chǎn)品解決方案方面，公司在流體、結(jié)構(gòu)、電磁、聲、光等全學(xué)科仿真產(chǎn)品與Ansys高度對標(biāo)，且均有布局云平臺+AI；并購歷程方面，公司近年來收購陽普智能、富迪廣通、麥思捷、力控元通、昆宇藍程，在補齊學(xué)科模塊的同時積極拓展行業(yè)渠道，走上類似工業(yè)軟件巨頭的外延成長之路；財務(wù)質(zhì)地方面，公司與Ansys均為高毛利高費用的產(chǎn)品型標(biāo)準(zhǔn)化軟件公司，經(jīng)營杠桿較高，規(guī)模化之后公司穩(wěn)態(tài)凈利率有望對標(biāo)Ansys提升至20-30%水平。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)計公司25~27年營業(yè)收入分別為5.0/6.2/7.8億元，歸母凈利潤分別為0.56/0.81/1.19億元。采用市銷率法，給予公司26年20倍PS估值，目標(biāo)市值124億元，目標(biāo)139.34元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
特種客戶集中度較高與應(yīng)收賬款回收風(fēng)險；汽車等民營市場行業(yè)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；物理AI商業(yè)化變現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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