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事件描述
　　10月24日，公司發(fā)布《2025年第三季度報(bào)告》，2025前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1442.3億元，同比-2.3%；歸母凈利潤(rùn)91.6億元，同比-17.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)91.0億元，同比-16.7%。其中，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入533.2億元，同環(huán)比分別+5.5%/+11.5%;歸母凈利潤(rùn)為30.3億元，同環(huán)比分別+4.0%/-0.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)為28.6億元，同環(huán)比分別+1.0%/-10.9%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　主要產(chǎn)品銷量同比大幅增長(zhǎng)。2025Q3，分產(chǎn)品來(lái)看，公司聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列銷量分別為155/ 175/ 65萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)9.9%/ 32.6%/ 30.0%，環(huán)比分別-1.9%/+15.1%/持平。
　　2025Q3聚氨酯系列產(chǎn)品整體價(jià)格呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，其中TDI產(chǎn)品供應(yīng)偏緊價(jià)格有所提升。純MDI產(chǎn)品下游需求總體平穩(wěn)，供應(yīng)端進(jìn)口貨源增加，市場(chǎng)均價(jià)約18300元/噸，較上半年下降2.7%。聚合MDI三季度冰冷、建筑市場(chǎng)需求不及預(yù)期，市場(chǎng)均價(jià)約15200元/噸，較上半年下降9%。TDI三季度受部分裝置不可抗力、檢修等因素影響，供應(yīng)偏緊，市場(chǎng)均價(jià)約14700元/噸，較上半年提升18.5%。軟泡聚醚三季度家居行業(yè)需求平穩(wěn)，汽車行業(yè)保持增長(zhǎng)，市場(chǎng)均價(jià)約8000元/噸，較上半年提升2.6%。
　　2025Q3石化系列產(chǎn)品價(jià)格重心整體下移，靜待石化行業(yè)景氣修復(fù)。山東丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG加氫/MTBE/LLDPE膜級(jí)/乙烯法PVC價(jià)格同比分別-6.83%/ -20.57%/ +0.40%/ -15.64%/ -24.21%/-19.87%/ -12.35%/ -12.97%。
　　主要原料價(jià)格下降抵消部分產(chǎn)品價(jià)格下降影響，盈利水平小幅下降。純苯/ 5000大卡動(dòng)力煤/丙烷CP /丁烷CP均價(jià)同比分別-30.05%/ -20.61%/-9.12%/ -11.96%。2025Q3銷售毛利率和凈利率分別為12.77%/ 6.32%，同比分別下降0.63/ 0.26 pct，環(huán)比分別+0.60/ -0.65 pct。公司推進(jìn)“變革年”戰(zhàn)略，系統(tǒng)實(shí)施組織與激勵(lì)體系改革，前三季度多套新裝置順利投產(chǎn)，各業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)深耕全球市場(chǎng)，不斷拓展市場(chǎng)空間和下游應(yīng)用場(chǎng)景，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步修復(fù)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利分別為123.1/159.6/178.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/12/11倍?？春霉綧DI業(yè)務(wù)絕對(duì)龍頭地位和成本護(hù)城河，石化板塊一體化深化布局，精細(xì)化學(xué)品與新材料業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)