>> 東吳證券-許繼電氣(000400)2025三季報點評：特高壓柔直輸電需求旺盛，核聚變電源龍頭蓄勢待發(fā)-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
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投資要點
事件：公司25年Q1-3營收94.5億元，同比-1.4%，歸母凈利潤9億元，同比+0.8%，扣非凈利潤8.8億元，同比+1.5%,毛利率23.9%，同比+1.9pct，歸母凈利率9.5%，同比+0.2pct；其中25年Q3營收30.1億元，同比+9.3%，歸母凈利潤2.7億元，同比+0.3%，扣非凈利潤2.6億元，同比+2.3%，毛利率24.2%，同比-0.4pct，歸母凈利率8.9%，同比-0.8pct。業(yè)績基本符合市場預期。
特高壓在手訂單充沛，十四五待建+十五五規(guī)劃確保中長期行業(yè)景氣度。25Q1-3電網(wǎng)基礎建設完成額4378億元，同比+10%，電網(wǎng)資本開支保持了較快增長；25Q1-3已有4條特高壓直流實現(xiàn)投運，公司中標訂單陸續(xù)交付，我們預計25Q4有望完成陽江海風項目交付確收，對利潤形成有力支撐。展望十五五，我們預計有6條十四五待建項目在十五五階段核準建設，十五五規(guī)劃+深遠海風柔直外送+省間背靠背柔性輸電項目需求量大，公司換流閥份額穩(wěn)固，十五五階段柔直業(yè)務收入有望實現(xiàn)高速增長。
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，新能源+充電樁盈利好轉，核聚變電源布局未來。1）公司變配電業(yè)務預計保持穩(wěn)健增長，配電一次設備持續(xù)降本對沖配電集采降價影響，展望全年變配電+中壓供用電業(yè)務有望維持0-10%平穩(wěn)增長；2）公司新能源業(yè)務剝離EPC毛利率水平大幅改善，充換電設備及其他受益于高壓大功率樁滲透率提升+核聚變電源業(yè)務，我們預計毛利率端也有望實現(xiàn)大幅提升；3）公司是國內領先的核聚變磁體電源供應商，并成功研制了首臺300MVA脈沖供電系統(tǒng)，在可控核聚變電源領域實現(xiàn)技術和產(chǎn)品領先，有望成為公司重要的第二增長曲線。
控費效果良好，合同負債穩(wěn)健增長。公司25年Q1-3期間費用11.7億元，同比+7.6%，費用率12.4%，同比+1pct，其中Q3期間費用4.2億元，同比-3.1%，費用率14%，同比-1.8pct；25年Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入19.1億元，同比+140.6%；25Q3末合同負債21.76億元，同比+15%，保持穩(wěn)健增長。
盈利預測與投資評級：我們維持公司25-27年歸母凈利潤預測分別為14.26/17.05/21.26億元，同比+28%/20%/25%，現(xiàn)價對應PE分別為19x、16x、13x，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預期，原材料價格波動。
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