>> 信達(dá)證券-致歐科技(301376)致歐科技：全球供應(yīng)鏈布局深化，后續(xù)增長有望提速-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：致歐科技發(fā)布2025年三季度報告。2025年前三季度公司實現(xiàn)收入60.82億元（同比+6.2%），歸母凈利潤2.72億元（同比-2.1%），扣非歸母凈利潤2.87億元（同比+11.0%）；25Q3實現(xiàn)收入20.37億元（同比+1.5%），歸母凈利潤0.81億元（同比-23.3%），扣非歸母凈利潤0.63億元（同比-36.0%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元（含稅）。
海外供應(yīng)鏈切換等因素影響短期收入增速，積極布局新興平臺。25Q3公司營收增速邊際有所放緩，我們認(rèn)為主要拖累來自北美地區(qū)，一方面公司推進(jìn)東南亞供應(yīng)鏈布局，短期供給端在國內(nèi)與海外進(jìn)行切換或?qū)е乱欢諜n期，產(chǎn)生負(fù)面影響，但公司預(yù)計自25Q3開始東南亞將成為對美國主發(fā)貨基地，相關(guān)影響有望消解；另一方面，公司對北美市場部分SKU采取提價措施以應(yīng)對關(guān)稅波動，短期可能影響終端銷量，但預(yù)計供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移完成后有望進(jìn)行降價沖銷。展望未來，我們認(rèn)為公司分地區(qū)增長規(guī)劃清晰，（1）歐洲市場：作為公司業(yè)務(wù)基石，通過倉儲布局優(yōu)化、產(chǎn)品升級及新品覆蓋鞏固競爭優(yōu)勢，持續(xù)提升市場份額；（2）美國市場：重點聚焦頭部品類，強(qiáng)化廣告投放效率，結(jié)合倉網(wǎng)密度提升實現(xiàn)訂單響應(yīng)速度；（3）新興市場：持續(xù)開拓布局，例如加大在澳大利亞、土耳其等新興市場的戰(zhàn)略投入，開拓新的增長空間。綜上，我們持續(xù)看好公司全球化業(yè)務(wù)的可持續(xù)擴(kuò)張。
產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)發(fā)力，深化綜合運(yùn)營能力優(yōu)勢，降本增效。（1）產(chǎn)品研發(fā)環(huán)節(jié)：公司已構(gòu)建“市場洞察-標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計研發(fā)-快速迭代”的創(chuàng)新閉環(huán)，推行產(chǎn)品部件底盤共用，確保系列一致性、零件共用性，提高協(xié)作效率，推行標(biāo)準(zhǔn)化開發(fā)流程，在生產(chǎn)物料規(guī)格、圖紙、工藝技術(shù)等環(huán)節(jié)實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和歸一化，縮短新品的上市周期，實現(xiàn)快速迭代。（2）物流配送環(huán)節(jié)：公司與船運(yùn)公司及頭部貨代已完成2025年度歐線、美線長約談判，成功鎖定全年海運(yùn)價格，提前規(guī)避傳統(tǒng)旺季及突發(fā)事件引起的價格大幅波動風(fēng)險；尾程方面，公司在歐洲尾程配送環(huán)節(jié)已形成顯著價格優(yōu)勢，美線業(yè)務(wù)同步加速追趕，2025H1歐洲尾程占營收比例同比下降0.7pct，北美尾程占營收比例同比下降1.93pct。（3）終端銷售環(huán)節(jié)：公司除傳統(tǒng)SC銷售渠道外，還加大VC渠道投入，采用VOC創(chuàng)新銷售模式即商品仍通過AmazonVC模式銷售，享受平臺自然流量及更低的平臺費(fèi)率，低成本有利于提升產(chǎn)品市場滲透率，海運(yùn)及尾程配送則由公司承擔(dān)，憑借在海運(yùn)及尾程規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)平臺流量紅利與成本優(yōu)勢的雙重疊加，2025H1以AmazonVC為主的線上B2B渠道收入為4.59億元，同比增長59.5%。
盈利能力逐步筑底，靜待外部環(huán)境穩(wěn)定后回升。25Q1-Q3公司實現(xiàn)毛利率為35.0%（同比-0.1pct），期間費(fèi)用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為25.0%/4.2%/0.8%/-0.9%，分別同比+0.4pct/+0.6pct/-0.1pct/-1.5pct。25Q3公司毛利率為35.2%（同比-0.3pct），期間費(fèi)用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為25.0%/4.1%/0.8%/0.9%，分別同比+0.3pct/+0.4pct/-0.1pct/+0.9pct，我們認(rèn)為公司管理費(fèi)用率提升主要系人員數(shù)增加、人才引進(jìn)、薪酬調(diào)整等因素所致，前三季度財務(wù)費(fèi)用率波動主要系報告期內(nèi)匯率波動導(dǎo)致的匯兌損益波動所致，從近幾個季度看，公司凈利率正在逐步筑底，靜候外部環(huán)境穩(wěn)定后有望配合經(jīng)營改善迎來回升。營運(yùn)能力方面，公司25Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約88.5天，同比增加約7天?，F(xiàn)金流方面，公司2025Q1-Q3實現(xiàn)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額20.82億元。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.7/5.5/6.9億元，PE分別為21.7X/14.5X/11.6X。
風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期
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