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事件概述
　　公司2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為44.7/11.1/11.1億元，分別yoy+7.9%/+8.4%/+7.6%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為14.6/4.1/4.1億元，分別yoy+5.7%/+3.7%/+3.2%;
　　公司23Q1-Q3毛利率為76.0%（+2.3pct），主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的毛利改善;銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.6%/5.0%/11.5%，分別+1.4/+0.7/+1.0pct，其中銷售費(fèi)用率因市場(chǎng)投入加大上升,管理費(fèi)用率受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響上升；
　　其中23Q3毛利率為77.6%（+1.4pct），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為30.3%/5.1%/12.1%，分別-0.2/+0.5/+2.4pct；
　　創(chuàng)新藥研發(fā)獲突破，麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域管線持續(xù)豐富
　　NH600001和NHL35700是公司創(chuàng)新藥管線中進(jìn)展最快的兩個(gè)產(chǎn)品，NH600001為靜脈麻醉鎮(zhèn)痛藥物，于8月20日上市申請(qǐng)獲受理；NHL35700為精神分裂癥藥物（PDE10A抑制劑），已完成II期臨床。NH600001擬用于胃鏡和結(jié)腸鏡診療鎮(zhèn)靜/麻醉，是依托咪酯的創(chuàng)新迭代升級(jí)產(chǎn)品，有望與TRV130（富馬酸奧賽利定注射液）形成“鎮(zhèn)痛-鎮(zhèn)靜”產(chǎn)品協(xié)同閉環(huán)，公司預(yù)計(jì)銷售峰值有望達(dá)20億美元+；隨著NH600001、NHL35700等創(chuàng)新藥陸續(xù)上市，公司創(chuàng)新藥收入占比將呈趨勢(shì)性、持續(xù)性提升，預(yù)計(jì)2026–2027年創(chuàng)新藥收入占比將顯著超越仿制藥，推動(dòng)整體盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2025-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為61.7/69.1億元（原值為71.6/82.5億元），分別同比增長(zhǎng)8.2%/12.0%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為12.8/14.8億元（原值為15.9/19.2億元），分別同比增長(zhǎng)11.6%/15.9%，新增2027年收入為77.0億元，歸母凈利潤(rùn)為16.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.26/1.46/1.66元，對(duì)應(yīng)2025年10月27日24.9元收盤價(jià)，PE分別為20/17/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，藥品研發(fā)創(chuàng)新及仿制藥一致性評(píng)價(jià)進(jìn)步不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，主力品種增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)