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事件：2025年10月24日，九號(hào)公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收183.90億元（+68.63%），歸母凈利潤17.87億元（+84.31%），扣非歸母凈利潤17.99億元（+91.88%）。
　　2025Q3收入業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)高增，兩輪車業(yè)務(wù)增長亮眼。1）分季度看：2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.48億元（+56.82%），歸母凈利潤5.46億元（+45.86%），均實(shí)現(xiàn)高增，收入端表現(xiàn)更優(yōu)，或系淡季影響高利潤割草機(jī)、ToB滑板車需求，疊加割草機(jī)經(jīng)銷商補(bǔ)貼等費(fèi)用計(jì)提所影響。2）分業(yè)務(wù)看：2025Q3電動(dòng)兩輪車/自主品牌零售滑板車/全地形車銷量分別為148.67/41.83/0.75萬臺(tái)，分別同比+59/+16/+28%，收入分別為44.54/9.57/3.30億元，分別同比+72/+38/+27%，電動(dòng)兩輪車基本盤依舊強(qiáng)勢(shì)增長，均價(jià)上移或系電摩占比提升，高價(jià)格帶產(chǎn)品快速增長所拉動(dòng)。
　　2025Q3盈利能力短期承壓，研發(fā)加碼賦能長期。1）毛利率：2025Q3公司毛利率28.99%（+0.53pct），實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，成本有所優(yōu)化。2）凈利率：2025Q3公司凈利率7.49%（-1.33pct），有所下滑系季節(jié)因素及費(fèi)用投入增加所致。3）費(fèi)用端：2025Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.30/5.52/5.25/0.53%，分別同比-0.27/+0.36/+0.56/+0.54pct，銷售費(fèi)用率下降或系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響投放節(jié)奏，研發(fā)費(fèi)用率提升或系研發(fā)人員增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升或系匯兌損益影響。
　　投資建議：公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，兩輪車主業(yè)優(yōu)秀成長，智能化優(yōu)勢(shì)明顯產(chǎn)品附加值較高，定位中高端持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣盈利能力成長性較強(qiáng)，布局服務(wù)機(jī)器人賽道前景廣闊，割草機(jī)器人等新品值得期待，公司成長動(dòng)力充足，未來收入業(yè)績(jī)有望保持較快增長趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為20.08/27.05/34.27億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為28.00/37.71/47.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.59/16.77/13.24倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策趨嚴(yán)、國際貿(mào)易形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅加征、匯率波動(dòng)、電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期等。