>> 申萬宏源-新澳股份(603889)澳毛漲價大周期，低位充分備料奠定巨大業(yè)績彈性-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年三季報，營收、利潤均符合預(yù)期。25Q1-3營收38.9億元（同比+0.6%），歸母凈利潤3.8億元（同比+2.0%），扣非歸母凈利潤3.7億元（同比+5.3%）。其中，25Q3營收13.4億元（同比+1.9%），歸母凈利潤1.1億元（同比+2.8%），扣非歸母凈利潤1.0億元（同比+11.1%），在國際貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定背景下，公司利潤端仍保持增長，彰顯出領(lǐng)先行業(yè)的經(jīng)營韌性。
盈利能力穩(wěn)步上行，期末合同負(fù)債預(yù)示訂單旺盛。25Q1-3毛利率20.2%（同比+0.9pct），期間費用率7.6%（同比持平），其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.9%/3.1%/0.3%（同比+0.1/+0.3/-0.4pct），最終，25Q1-3歸母凈利率9.7%（同比+0.1pct）。25Q3期末合同負(fù)債7143萬元（同比+42%，環(huán)比+23%），反映當(dāng)前在手訂單迅猛增長態(tài)勢。
截至10月23日，澳大利亞東部羊毛綜合指數(shù)報于928美分/公斤，同比上漲22.9%，年內(nèi)上漲27.1%，漲勢迅猛。我們站在當(dāng)下基于供需分析框架，認(rèn)為澳毛價格仍處于上漲初段，本輪空間或比肩2011（14年前）、2018（7年前）高點！理由：1）供給收縮明確，短時間內(nèi)能以恢復(fù)。澳大利亞羊毛產(chǎn)量預(yù)測委員會（AWPFC）在今年8月底預(yù)測，25/26年度澳大利亞綿羊存欄數(shù)量約5790萬頭（同比-8.1%，較2000年大降51%），而羊毛產(chǎn)量（含脂）25.2萬噸（同比-10.2%）。養(yǎng)殖不經(jīng)濟(jì)且上年度西澳大旱，牧民信心嚴(yán)重受損，引發(fā)更多“宰羊賣肉”現(xiàn)象，從而導(dǎo)致供給端剛性收縮，而羊羔從出生到首次產(chǎn)毛至少在1年以上，恢復(fù)周期較長。2）需求邊際好轉(zhuǎn)，混紡運動紗線增量市場。一方面產(chǎn)業(yè)鏈下游品牌、制衣廠去庫存充分，疊加終端零售25H2開始好轉(zhuǎn)，形成補(bǔ)庫需求，而毛價上漲又會進(jìn)一步刺激買家意愿。另一方面，羊毛天生是優(yōu)質(zhì)的戶外用料，近年來Icebreaker、Outopia等主打美利奴羊毛的戶外品牌受熱捧，羊毛T恤等零售端跑量級產(chǎn)品涌現(xiàn)，帶來潛在新消費增量市場。此外，冬季冰雪戶外旺季將臨，也有望帶動終端需求。
新澳股份是澳毛漲價周期（羊周期）直接受益標(biāo)的。1）短期看，量價利將齊升，有望釋放業(yè)績彈性。公司在澳毛低位執(zhí)行積極的采買策略，25Q3期末庫存20.6億元，即使剔除羊絨業(yè)務(wù)庫存部分，我們預(yù)計羊毛業(yè)務(wù)庫存也在歷史同期較高水平，近月跟蹤公司訂單已顯著轉(zhuǎn)好，因此樂觀展望25Q4起業(yè)績增長將提速。2）中長期看，競爭格局或優(yōu)化，強(qiáng)化公司成長性。我們預(yù)計多數(shù)同行前期備料不足，且踏空本輪原料大漲，將在后續(xù)市場競爭中處于明顯的成本劣勢。相較之下，新澳自24年起在越南、中國寧夏基地開啟密集擴(kuò)產(chǎn)，不僅旺季產(chǎn)能瓶頸再獲突破，而且已真正建成全球響應(yīng)的產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，競爭優(yōu)勢難以復(fù)制。我們認(rèn)為，這將是類似疫情后2020~2021年的戰(zhàn)略機(jī)遇期，如今的新澳比當(dāng)年更具全球競爭力，有望在本輪行業(yè)出清中加速搶占市場份額，提升行業(yè)影響力，打開成長空間。
全球毛紡紗線專業(yè)供應(yīng)商，持續(xù)受益于澳毛價格大漲，維持“買入”評級。澳毛價格上行將帶動公司業(yè)務(wù)進(jìn)入量、價、利齊升階段，預(yù)計25Q4起將逐步體現(xiàn)。維持盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤4.6/5.5/6.1億元，對應(yīng)PE為13/11/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：羊絨業(yè)務(wù)不及預(yù)期；下游訂單走弱；原材料價格波動；關(guān)稅風(fēng)險；匯率風(fēng)險。
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