>> 招商證券-中國神華(601088)煤炭產(chǎn)銷同環(huán)比修復(fù)，電力業(yè)務(wù)盈利實現(xiàn)較大幅增長-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
謝笑妍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國神華發(fā)布2025年三季度報告，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2131.5億元，同比下降16.6%；歸母凈利潤390.5億元，同比下降10.0%；扣非歸母凈利潤387.04億元，同比下降15.9%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額652.53億元，同比下降19.9%。單季度看，Q3營業(yè)收入750.42億元，同比下降13.1%，環(huán)比增長9.51%；歸母凈利潤144.11億元，同比下降6.2%，環(huán)比增長13.54%。
煤炭業(yè)務(wù)：量增價減，自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低。2025年三季度公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量0.86億噸，同比+2.3%，環(huán)比+3.1%；煤炭銷量1.12億噸，同比-3.5%，環(huán)比+5.7%，其中自產(chǎn)煤銷量0.87億噸，同比+2.7%，環(huán)比+4.1%，貿(mào)易煤銷量0.25億噸，同比-20.3%，環(huán)比+11.7%；價格方面，三季度公司煤炭銷售平均價格（不含稅）為476元/噸，同/環(huán)比下降15.0%/1.0%，其中自產(chǎn)煤平均售價455元/噸，同/環(huán)比下降12.9%/3.7%，合同中年度長協(xié)/月度長協(xié)/現(xiàn)貨/坑口直售銷售量占比分別為49.0%/43.9%/3.0%/4.0%，價格分別為433/538/506/202元/噸，同比-12.7%/-22.2%/-15.1%/-24.7%，環(huán)比+5.9%/-6.6%/-1.0%/-4.6%；成本方面，2025年前三季度公司自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本173.2元/噸，同比下降7.5%，煤炭綜合毛利率30.4%；三季度自產(chǎn)煤噸煤生產(chǎn)成本278元/噸，同/環(huán)比-2.2%/-0.7%，毛利率38.8%，同/環(huán)比下降6.7/1.8pct。
電力業(yè)務(wù)：發(fā)售電量大幅增長，新機(jī)組投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤增量。2025年三季度公司發(fā)電量640.9億千瓦時，同比-2.3%，環(huán)比+32.5%，售電量601.8億千瓦時，同比-2.5%，環(huán)比+32.4%；平均利用小時數(shù)1345小時，同比下降11%，環(huán)比提高32.5%。2025年前三季度公司平均售電價格382元/MWh，同比-4.5%，單位售電成本344.12元/MWh，同比-7.8%，環(huán)比上半年單位售電成本下降0.8%。三季度公司發(fā)電板塊利潤總額50.55億元，同比+58.3%，環(huán)比+105.3%，毛利率24.2%，同比增加8.6pct。截至2025年三季度末，集團(tuán)對外商業(yè)運營的發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量48,681兆瓦，其中，燃煤發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量45,384兆瓦，相比二季度新增1000兆瓦，主要為公司全資子公司國能神華九江發(fā)電有限責(zé)任公司二期擴(kuò)建工程3號機(jī)組投運，燃煤發(fā)電機(jī)組占集團(tuán)總裝機(jī)容量的93.2%。
千億資產(chǎn)收購持續(xù)推進(jìn)，整合優(yōu)質(zhì)資源深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司8月份發(fā)布公告稱擬由公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買國家能源集團(tuán)持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)，包括國源電力、新疆能源、烏海能源在內(nèi)的13家公司的股權(quán)，并視具體情況募集配套資金。目前公司正在積極推動新一輪注資工作，據(jù)不完全統(tǒng)計，若此次交易順利完成，公司在產(chǎn)煤炭產(chǎn)能預(yù)計將增加近3億噸，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈完整性進(jìn)一步提升，一體化發(fā)展格局有望增強(qiáng)公司業(yè)績韌性，提升公司整體盈利水平。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司作為龍頭能源企業(yè)，以煤炭業(yè)務(wù)為基石，積極發(fā)展電力、運輸?shù)榷鄠€領(lǐng)域，形成煤電運一體化布局，有利于增強(qiáng)業(yè)績的穩(wěn)定性。我們持續(xù)看好公司盈利能力，暫不考慮資產(chǎn)收購影響，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤505.2/524.3/550.5億元，同比-14%/+4%/+5%，對應(yīng)EPS分別為2.54/2.64/2.77元/股，對應(yīng)P/E分別為16.7/16.1/15.3，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期，煤炭進(jìn)口超預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，煤炭需求不及預(yù)期等。
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