>> 首創(chuàng)證券-萬華化學(xué)(600309)公司簡評報告：Q3單季度業(yè)績同比轉(zhuǎn)正，經(jīng)營穩(wěn)健韌性十足-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大小： |
619KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
翟緒麗 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1442.26億元，同比-2.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤91.57億元，同比-17.45%，其中Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入533.24億元，同比+5.52%，環(huán)比+11.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.35億元，同比+3.96%，環(huán)比-0.20%。
2025年前三季度產(chǎn)品產(chǎn)銷量提升經(jīng)營穩(wěn)健，但產(chǎn)品價格下跌拖累整體業(yè)績。2025年前三季度，公司包括煙臺產(chǎn)業(yè)園120萬噸/年乙烯二期項目在內(nèi)的多套新裝置建成投產(chǎn)，各板塊主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量實現(xiàn)同比增長。具體來看，聚氨酯板塊的產(chǎn)銷量分別為454/458萬噸，同比+7.84%/+11.71%，石化板塊產(chǎn)銷量分別為478/460萬噸，同比+17.44%/+13.02%，精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊產(chǎn)銷量分別為189/184萬噸，同比+30.34%/+29.58%。2025年以來由于化工行業(yè)產(chǎn)能釋放，下游需求偏弱，多數(shù)化工產(chǎn)品價格走低，前三季度公司聚氨酯/石化/精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊的產(chǎn)品均價分別為12040/12895/12941元/噸，同比分別-9.00%/-15.32%/-8.12%。各板塊主營產(chǎn)品量增價降，營收漲跌互現(xiàn)，具體來看，聚氨酯/石化/精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊的營收分別為551.43/593.19/238.11億元，同比分別+1.66%/-4.29%/+19.06%。2025年前三季度公司整體毛利率為13.44%，同比下降1.94pct，凈利率為6.99%，同比下降1.34pct。
2025年第三季度業(yè)績同比轉(zhuǎn)正。2025年第三季度，MDI產(chǎn)品價格受供應(yīng)增加而需求疲軟影響出現(xiàn)同比下滑，TDI產(chǎn)品受部分裝置不可抗力、檢修等因素影響而供應(yīng)偏緊價格同比上漲，同時苯、煤炭等原料價格下跌幅度較大，盡管聚氨酯板塊各產(chǎn)品價格同比有漲有跌，但是價差同比均擴大，盈利能力增強，帶動業(yè)績同比轉(zhuǎn)正。具體來看，2025年第三季度，純MDI/聚合MDI的市場均價分別為17492/15511元/噸，同比分別為-5.49%/-11.12%，價差分別為9858/8105元/噸，同比分別為+14.55%/+5.64%，TDI的市場均價為14338元/噸，同比+7.2%，價差為8455元/噸，同比+31.37%。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為135.19/162.45/207.23億元，EPS分別為4.31/5.17/6.60元/股，對應(yīng)PE分別為15/12/9倍，考慮公司雖身處周期行業(yè)，但周期底部經(jīng)營穩(wěn)健韌性十足，未來周期上行也將帶動業(yè)績增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下滑，新項目進展不及預(yù)期。
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