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結(jié)論及建議：
　　公司業(yè)績(jī)：公司25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收326.6億元，YOY+3.8%,錄得歸母凈利潤(rùn)27.5億元，YOY+7.2%,扣非后凈利26.9億元，YOY+8.5%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.9億元，YOY+4.5%,錄得歸母凈利潤(rùn)9.3億元，YOY+7.7%,扣非后凈利9.3億元，YOY+8.8%。
　　核心醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)較好，醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)定，醫(yī)美板塊仍承壓：（1）公司醫(yī)藥工業(yè)核心子公司中美華東25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（含CSO業(yè)務(wù)）110.5億元,YOY+11.1%,錄得歸母凈利24.8億元,YOY+15.6%,在創(chuàng)新產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)（Q1-Q3公司創(chuàng)新品銷售及代理服務(wù)收入16.8億元，YOY+62%）的推動(dòng)下，公司核心醫(yī)藥業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，Q3中美華東營(yíng)收37.3億元,YOY+15.0%,錄得凈利8.9億元,YOY+18.4%；(2)公司醫(yī)藥商業(yè)板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，公司醫(yī)藥商業(yè)Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.5億元，YOY+3.3%,錄得凈利潤(rùn)3.3億元,YOY+3.4%；（2）醫(yī)美板塊受國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，仍然承壓，其中英國(guó)Sinclair Q1-Q3營(yíng)收約7.2億人民幣，YOY-7.4%,國(guó)內(nèi)欣可麗美學(xué)Q1-Q3營(yíng)收7.4億，YOY-18.0%，仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整周期。
　　毛利率回升，研發(fā)費(fèi)用增加：公司Q3綜合毛利率為32.8%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是高毛利率的創(chuàng)新產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)營(yíng)收，推動(dòng)綜合毛利率提升。公司Q3期間費(fèi)用率為22.1%，同比增0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)費(fèi)用率同比增加1.8個(gè)百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為公司創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)推動(dòng)，將保障未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　產(chǎn)品梯隊(duì)已形成，將陸續(xù)有創(chuàng)新產(chǎn)品上市：公司索米妥昔單抗新藥將于年內(nèi)正式上市，馬來酸美凡厄替尼上市申請(qǐng)（非小細(xì)胞肺癌）也于10月獲批，預(yù)計(jì)近期也將上市；此外，公司ADC藥物管線已形成梯度化布局，其中靶向ROR1的ADC項(xiàng)目HDM2005正處于國(guó)內(nèi)臨床三期，位于ROR1 ADC全球臨床研發(fā)第一梯隊(duì)。內(nèi)分泌領(lǐng)域的口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑HDM1002目前已完成體重管理中國(guó)臨床三期的入組，first-in-class候選產(chǎn)品FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶點(diǎn)激動(dòng)劑DR10624，已成功完成重度高甘油三酯血癥的Ⅱ期臨床研究，成果入選了2025美國(guó)心臟協(xié)會(huì)科學(xué)年會(huì)的最新突破性研究。自免領(lǐng)域的HDM3016目前正在開展結(jié)節(jié)性癢疹和特應(yīng)性皮炎2個(gè)適應(yīng)癥的中國(guó)Ⅲ期臨床，計(jì)劃于2025年Q4遞交兩個(gè)適應(yīng)癥的NDA申請(qǐng)。
　　盈利預(yù)計(jì)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)38.8億元、45.4億元、52.8億元，YOY+10.4%、+17.0%、+16.5%,EPS分別為2.2元、2.6元、3.0元，對(duì)應(yīng)PE分別為18X、15X、13X，維持“買進(jìn)”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)進(jìn)度及銷售不及預(yù)期，醫(yī)美銷售不及預(yù)期，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)