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事件：
　　金山辦公披露2025年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為41.78（同比+15.21%）、11.78（同比+13.32%）、11.49（同比+15.94%）億元，其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為15.21（同比+25.33%）、4.31（同比+35.42%）、4.21（同比+39.01%）億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入端公司個(gè)人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健、活躍用戶數(shù)持續(xù)提升，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)WPS 365增速亮眼，民營(yíng)企業(yè)及地方國(guó)企加速滲透，WPS軟件受益信創(chuàng)復(fù)蘇，三季度增速超預(yù)期。
　　個(gè)人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。今年單三季度金山個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.99億元（同比+11.18%，占總營(yíng)收約59%），截至9月30日，WPSOffice全球月度活躍設(shè)備數(shù)為6.69億（同比+8.83%），其中移動(dòng)版、PC版月活設(shè)備數(shù)分別為3.53億（同比+4.54%）、3.16億（同比+14.05%）。今年10月21日，金山辦公在多維表格溝通會(huì)上宣布，WPS表格系列產(chǎn)品（涵蓋WPS表格、多維表格等）國(guó)內(nèi)日活躍設(shè)備數(shù)已突破1億。公司主要依靠AI新產(chǎn)品的落地推廣、出海以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)等，實(shí)現(xiàn)WPSAI月活、付費(fèi)率等指標(biāo)的穩(wěn)步提升。
　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，WPS 365平臺(tái)維持高增速，WPS軟件受益信創(chuàng)復(fù)蘇增長(zhǎng)超預(yù)期。金山WPS 365平臺(tái)業(yè)務(wù)、WPS軟件業(yè)務(wù)單三季度分別實(shí)現(xiàn)收入2.01億元（同比+71.61%，占機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入約34%）、3.91億元（同比+50.52%，占機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入約66%）。公司持續(xù)推進(jìn)客戶從單一軟件產(chǎn)品向WPS 365平臺(tái)的采購(gòu)升級(jí)，通過(guò)不斷完善協(xié)作與AI條線產(chǎn)品，民營(yíng)企業(yè)及地方國(guó)企客戶覆蓋進(jìn)展卓有成效，WPS 365業(yè)務(wù)維持亮眼高增速。同時(shí)今年1-3季度，WPS軟件業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.62、2.80、3.91億元，受益于黨政信創(chuàng)招標(biāo)及確收進(jìn)度加速，邊際環(huán)比改善趨勢(shì)明顯，三季度增長(zhǎng)超預(yù)期。同時(shí)公司政務(wù)AI產(chǎn)品已在中央及地方黨政機(jī)關(guān)落地推廣，為信創(chuàng)客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。
　　研發(fā)投入持續(xù)，三季度盈利能力有所改善。今年單三季度公司毛利率為86.46%（同比+0.99pct），銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.19pct）、35.24%（同比-2.17pct），公司在AI、協(xié)作、國(guó)際化等方向上持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)。依靠毛利率的提升與分母端收入快速增長(zhǎng)帶來(lái)的期間費(fèi)用率下降，三季度金山實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.31（同比+35.42%）億元，凈利率達(dá)28.35%（同比+2.15pct）。同時(shí)公司三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)5.38億元（同比+19.30%），高于歸母凈利潤(rùn)水平，整體盈利質(zhì)量較高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：金山辦公作為國(guó)內(nèi)辦公軟件龍頭，成長(zhǎng)空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，其個(gè)人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健；WPS 365增速亮眼，標(biāo)桿客戶作為范例預(yù)期持續(xù)發(fā)揮牽引作用；WPS軟件持續(xù)受益于信創(chuàng)業(yè)務(wù)修復(fù)。疊加AI功能商業(yè)化的加速落地，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性進(jìn)一步打開。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為18.15、22.28、28.15億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE值分別為86、70、55倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AI產(chǎn)品拓展不及預(yù)期、C端付費(fèi)率不及預(yù)期、信創(chuàng)業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期、業(yè)務(wù)出海進(jìn)展不及預(yù)期等