>> 國(guó)海證券-中煤能源(601898)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3煤炭業(yè)務(wù)環(huán)比提價(jià)降本，業(yè)績(jī)環(huán)比提升明顯-251028
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳晨 |
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事件:
2025年10月27日，中煤能源發(fā)布2025年三季報(bào)：公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,105.8億元，同比-21.2%；歸母凈利潤(rùn)124.85億元，同比-14.6%；扣非后歸母凈利潤(rùn)123.89億元，同比-14.1%；基本每股收益0.94元／股，同比-14.5%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.07%，同比-1.88pct。
分季度看，2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入361.5億元，環(huán)比+0.3%；歸母凈利潤(rùn)47.80億元，環(huán)比+28.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)47.4億元，環(huán)比+27.6%。三季度業(yè)績(jī)環(huán)比提升主要系第三季度煤價(jià)環(huán)比提升、成本環(huán)比下降，化工板塊盈利環(huán)比提升等所致。
投資要點(diǎn):
煤炭業(yè)務(wù)：2025年前三季度自產(chǎn)煤噸煤售價(jià)下滑拖累噸毛利，但銷量增（同比+1.1%）成本降（同比-10.1%）為業(yè)績(jī)提供一定韌性。2025年前三季度，量端，公司商品煤產(chǎn)量10158萬噸，同比-0.7%，商品煤銷量19036萬噸，同比-7.4%，自產(chǎn)煤銷量10145萬噸，同比+1.1%，其中動(dòng)力煤、煉焦煤銷量分別為9389/756萬噸，同比+2.2%/-10.7%。價(jià)格端，自產(chǎn)煤噸煤售價(jià)474元/噸，同比-17.0%，其中動(dòng)力煤、煉焦煤價(jià)格分別為438/921元/噸，同比-12.9%/-29.5%。成本端，自產(chǎn)煤噸煤成本257.67元/噸，同比減少28.93元/噸，同比-10.1%，具體拆分來看，成本優(yōu)化主要體現(xiàn)在：1）加大安全費(fèi)和維簡(jiǎn)費(fèi)使用減少專項(xiàng)基金結(jié)余，使噸煤成本同比降低26.66元/噸，2）噸煤材料成本同比下降4.55元/噸。利潤(rùn)端，自產(chǎn)煤噸煤毛利216.3元/噸，同比-23.9%，毛利率45.6%，同比-4.1pct。
環(huán)比看三季度，提價(jià)降本之下自產(chǎn)煤噸煤毛利環(huán)比明顯優(yōu)化。
2025Q3，量端，公司商品煤產(chǎn)量3424萬噸，環(huán)比+0.7%，商品煤銷量6168萬噸，環(huán)比-4.4%，其中自產(chǎn)煤銷量3434萬噸，環(huán)比-0.3%。價(jià)格端，公司自產(chǎn)煤噸煤售價(jià)482.2元/噸，環(huán)比+7.5%，其中動(dòng)力煤、煉焦煤價(jià)格分別為441.9/993.4元/噸，環(huán)比+5.4%/+17.7%。成本端，公司自產(chǎn)煤噸煤成本247.3元/噸，環(huán)比-3.6%。利潤(rùn)端，自產(chǎn)煤噸煤毛利234.9元/噸，環(huán)比+22.3%，毛利率48.7%，環(huán)比+5.9pct。
煤化工業(yè)務(wù)：尿素、甲醇噸毛利同比提升。2025年前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯銷量分別為50.5萬噸（同比-14.3%）和47.9萬噸（同比-12.3%），售價(jià)分別為6753元/噸（同比-7.3%）和6331元/噸（同比-4.6%），單位銷售成本分別為6240元/噸（同比+3.3%）和6312元/噸（同比+5.4%），噸毛利分別為513元/噸（同比-58.73%）和19元/噸（同比-97.05%）；尿素銷量為180.5萬噸（同比+19.5%），售價(jià)為1746元/噸（同比-18.2%），單位銷售成本為1270元/噸（同比-16.8%），噸毛利為476元/噸（同比+6.25%）；甲醇銷量為149.5萬噸（同比+24.0%），售價(jià)為1757元/噸（同比-0.6%），單位銷售成本為1269元/噸（同比-28.7%），噸毛利488元/噸（同比+4.72%）；硝銨銷量為42.2萬噸（同比持平），售價(jià)為1808元/噸（同比-13.9%），單位銷售成本為1431元/噸（同比+11.1%），噸毛利377元/噸（同比-24.45%）。
環(huán)比看三季度，聚烯烴噸毛利環(huán)比扭虧。2025Q3，公司聚乙烯、聚丙烯銷售價(jià)格環(huán)比-1.9%/-3.6%至6417.1/6127.7元/噸，銷售成本分別環(huán)比-15.6%/-19.0%至5900.0/6016.2元/噸，銷量分別環(huán)比+1.9%/+11.2%至16.5/15.9萬噸（主要系2025Q2聚烯烴產(chǎn)銷量受聚烯烴裝置按計(jì)劃大修影響而同比明顯下滑），噸毛利環(huán)比提升965.3/1184.5元/噸至517.1/111.6元/噸，實(shí)現(xiàn)扭虧。此外，尿素、甲醇、硝銨銷量分別環(huán)比-3.7%/+6.4%/+43.1%至59.1/49.8/42.2萬噸，銷售價(jià)格分別環(huán)比-4.6%/-0.7%/-4.0%至1725.5/1731.0/1808.0元/噸，銷售成本分別環(huán)比-6.5%/+1.6%/+3.4%至1191.9/1198.9/ 1431.0元/噸，噸毛利分別環(huán)比-0.09%/-5.53%/-24.45%至533.5/ 532.0/377.0元/噸。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1638/1712/1790億元，歸母凈利潤(rùn)分別為168/181/195億元，同比-13%/+8%/+8%；EPS分別為1.27/1.37/1.47元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11/10/9倍?？紤]到公司長(zhǎng)協(xié)比例高，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，資源開采久期長(zhǎng)，同時(shí)未來公司里必煤礦以及葦子溝煤礦投產(chǎn)，煤化工業(yè)務(wù)陸續(xù)放量，業(yè)績(jī)?nèi)杂性鲩L(zhǎng)空間，同時(shí)公司提高分紅加大對(duì)股東回報(bào)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭及煤化工價(jià)格大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；新建礦井建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等
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