>> 華泰證券-巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)Q3《超自然》強(qiáng)勁推高遞延收入-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
593KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,吳珺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司Q3實現(xiàn)營收17.06億元（yoy+115.63%，qoq+81.83%），歸母凈利6.40億元（yoy+81.19%，qoq+49.07%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收33.68億元（yoy+51.84%），歸母凈利14.17億元（yoy+32.31%），扣非凈利14.84億元（yoy+16.50%）。截止Q3末合同負(fù)債為13.3億元，較25H1凈增4.4億元，我們考慮主要為《超自然》遞延收入。我們看好公司《超自然》后續(xù)流水持續(xù)增長、以及公司AI游戲布局持續(xù)落地，維持“買入”評級。
《超自然》流水表現(xiàn)優(yōu)異，管理層調(diào)整重視“年輕化”
《超自然行動》通過“搜打撤+微恐”的創(chuàng)新玩法成功破圈，年輕女性用戶為其主要用戶，游戲通過高頻內(nèi)容更新維持熱度，進(jìn)入Q4后，推出“敦煌藝術(shù)館”聯(lián)動，疊加新角色與時裝拉動用戶數(shù)增長；10月17日開啟“贊萌露比”聯(lián)動。渠道方面，游戲主要通過官網(wǎng)及TapTap等非硬核聯(lián)盟渠道發(fā)行，營銷側(cè)重內(nèi)容和口碑傳播，渠道分成成本低于傳統(tǒng)安卓渠道，預(yù)計買量成本較低。此外，公司10月28日公告CEO張棟因個人原因辭職，董事劉偉出任新任CEO與總經(jīng)理，近兩年公司“年輕化”用人思路延續(xù)，我們預(yù)計管理層調(diào)整后將持續(xù)培育年輕人才，為公司注入活力。
新品儲備豐富，存量產(chǎn)品穩(wěn)健
儲備方面，1）類《三國殺》的策略卡牌游戲《名將殺》已于7月獲批版號，并于8月開啟付費刪檔測試，有望在年內(nèi)正式上線，有望憑借差異化定位獲取市場份額，成為新的業(yè)績增長點；2）由創(chuàng)始人史玉柱親自帶隊研發(fā)的SLG游戲《五千年》已于8月19日開啟內(nèi)測。存量產(chǎn)品方面，經(jīng)典IP《征途》系列運營穩(wěn)健，《原始征途》小程序版表現(xiàn)亮眼，25年上半年累計新增用戶突破2000萬，成功驗證了重度MMO在小游戲賽道的可行性，為IP價值的持續(xù)釋放打開了新空間?！肚蚯虼笞鲬?zhàn)》作為運營已近十年的長青產(chǎn)品，在25年上半年拓展抖音和微信小游戲平臺，新增用戶和日活同比提升。我們認(rèn)為，公司在鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢的同時，積極布局新品類，為未來增長蓄力。
Q3毛利率基本穩(wěn)定，銷售費用率小幅提升
25Q3公司毛利率90.46%，同升0.64pct。25Q3銷售費用率36.65%，同升1.41pct；管理費用率3.42%，同降2.86pct；研發(fā)費用率19.91%，同降3.97pct；財務(wù)費用率0.10%，同降0.14pct。其中銷售費用率有小幅提升，預(yù)計主因暑期產(chǎn)品增加買量投放。
盈利預(yù)測與估值
基于《超自然行動》流水表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，且游戲主要通過官網(wǎng)及TapTap等非硬核聯(lián)盟渠道發(fā)行，后續(xù)通過社交裂變后銷售費用有望持續(xù)降低。我們維持25年歸母凈利潤預(yù)測22.6億元，上調(diào)26-27年歸母凈利潤至40.8/50.7億元，調(diào)整幅度為0%/24.7%/36.9%。主要上調(diào)了產(chǎn)品流水及對應(yīng)收入，下調(diào)銷售費用率。可比公司26年P(guān)E均值16 X，考慮公司新品流水表現(xiàn)靚麗，AI的深度融合有望在長期維度上提升公司的研發(fā)效率和產(chǎn)品競爭力，給予公司26年23XPE，上調(diào)目標(biāo)價為48.54元（前值38.99元，對應(yīng)26年23XPE）。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、AI應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期等。
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