>> 申萬宏源-水星家紡(603365)大單品策略效果顯現(xiàn)，單季凈利潤迎來高彈性增長-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大?。?/td>
| 588KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布25年三季報，單季營收、凈利潤均超預期。1）25Q1-3營收29.8億元（同比+10.9%），主要受線上、團購業(yè)務帶動增長，歸母凈利潤2.32億元（同比+10.7%），扣非歸母凈利潤1.83億元（同比+0.1%），非經(jīng)常性收益主要系政府補助計入4596萬元。2）25Q3單季營收10.5億元（同比+20.2%），歸母凈利潤0.91億元（同比+43.2%），扣非歸母凈利潤0.81億元（同比+53.7%），當季凈利潤也創(chuàng)出歷史同期新高。
秉承大單品策略，營銷投入效果逐步轉(zhuǎn)化，中長期有望引爆銷售。與亞朵相似，公司打造了核心爆款產(chǎn)品人體工學枕及雪糕被，不僅帶動了品類整體銷售，而且憑借規(guī)模化、高曝光和持續(xù)迭代占據(jù)消費者心智，多維度構(gòu)建護城河，增強品牌影響力。25Q1-3毛利率44.2%（同比+2.8pct），期間費用率35.4%（同比+3pct），其中銷售/管理/研發(fā)費用率分別為28.4%/4.9%/2.1%，同比+3.4/-0.4/-0.1pct，銷售費用因廣告宣傳費、工資性支出增長所致，最終歸母凈利率7.8%（同比持平）。隨著爆款銷售起量，25Q3毛利率44.7%（同比+4.2pct），升幅明顯擴大，期間費用率33.2%（同比+1.3pct），最終歸母凈利率8.6%（同比+1.4pct），顯現(xiàn)出高盈利彈性。
運營能力保持出色，賬上資金儲備雄厚。25Q1-3期末存貨11.4億元（同比-5.5%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)175天（同比-11天），周轉(zhuǎn)效率改善。25Q1-3期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計超12億元，充足的資金儲備，為未來加速發(fā)展與可持續(xù)分紅奠定條件。公司公告新增中期分紅計劃，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元，派發(fā)總額5179萬元，占當期歸母凈利潤的22.3%。
從行業(yè)趨勢看，家紡在電商渠道、芯類品類上有增量市場空間。1）家紡相對標品適合線上銷售，且國補拉動線上效果大于線下。24年水星線上渠道營收占比55%，高于羅萊（剔除家具業(yè)務）、富安娜均為37%，因此水星受益于本輪家紡國補政策，25H1營收增速快于同行，搶占市場份額。2）功能性芯類產(chǎn)品銷售爆發(fā)，23年羽絨被、24-25年人體工學枕暢銷。24年水星芯類（被芯+枕芯）營收占比高達56%，高于羅萊（剔除家具業(yè)務）的50%、富安娜47%，因此水星也是本輪家紡爆品破圈的市場紅利受益者之一。
高性價比科技家紡品牌，經(jīng)營策略契合當下行業(yè)發(fā)展趨勢，維持“買入”評級?？紤]到公司銷售費用轉(zhuǎn)化成效的顯著，我們主要上調(diào)電商渠道業(yè)務毛利率，因此上調(diào)盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤4.0/4.3/4.7億元（原為3.8/4.2/4.5億元），對應PE為12/11/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)零售恢復低于預期；行業(yè)競爭加劇；電商紅利衰退。
|
|
