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公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為19.21億/1.41億/1.03億，同比+6.40%/-3.38%/-21.52%。若剔除股份支付費(fèi)用1113萬元的影響，公司歸母凈利潤為1.51億元，同比增長0.27%，主業(yè)經(jīng)營保持穩(wěn)健。其中Q1/Q2單季度收入分別同增1.2%/11.7%，Q2銷售端環(huán)比改善明顯。
　　大單品策略成效顯著，全渠道布局持續(xù)深化。公司持續(xù)深化“好被芯選水星”戰(zhàn)略，并強(qiáng)化推行大單品策略。打造的核心爆款產(chǎn)品人體工學(xué)枕及雪糕被表現(xiàn)亮眼，有效帶動(dòng)了枕芯及夏被品類的整體銷售。渠道方面，公司積極布局線上線下全渠道融合，線上渠道作為增長的重要引擎，線下則通過“直營+加盟”模式深耕體驗(yàn)式營銷。2025年家紡補(bǔ)貼政策延續(xù)至上海、江蘇等多地，公司作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益。
　　毛利率穩(wěn)步提升，營銷投入加大致費(fèi)用提升。2025年上半年公司整體毛利率為43.88%，同比提升2.01個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及大單品策略的成功。費(fèi)用端有所承壓，銷售費(fèi)用率達(dá)29.45%，同比提升3.84pp，主要系公司為鞏固市場地位、開拓增長空間而加大了新產(chǎn)品研發(fā)與營銷創(chuàng)新投入。管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.10%/2.19%，基本保持穩(wěn)定。受費(fèi)用投入增加影響，2025年上半年歸母凈利率下降0.75個(gè)pp至7.34%。
　　存貨規(guī)模有所增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流短期承壓。截至2025年H1末，公司存貨達(dá)11.32億元，較年初增長11.8%，需關(guān)注后續(xù)庫存去化節(jié)奏。截至2025年H1末，公司貨幣資金達(dá)6.74億元，賬上現(xiàn)金較為充足。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.67億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系本期支付貨款、支付經(jīng)營費(fèi)用增加所致。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司為國內(nèi)家紡龍頭之一，持續(xù)深化“好被芯、選水星”的大單品戰(zhàn)略，核心爆品人體工學(xué)枕及雪糕被表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)下半年?duì)I銷投放效果進(jìn)一步優(yōu)化。公司線上業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，線下業(yè)務(wù)運(yùn)營效率及滲透率持續(xù)提升。2025年家紡補(bǔ)貼政策持續(xù)推進(jìn)，疊加房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)預(yù)期，行業(yè)需求有望回暖，龍頭有望受益。我們預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤分別為3.76/4.09/4.34億（前值為3.84/4.10/4.35億），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；加盟業(yè)務(wù)不及預(yù)期；直營業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；電商增速及毛利率不及預(yù)期