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家紡龍頭銷(xiāo)售表現(xiàn)和地產(chǎn)銷(xiāo)售逐漸弱化，消費(fèi)者更注重產(chǎn)品功能升級(jí)，日常更換需求逐漸占據(jù)主導(dǎo)。水星家紡堅(jiān)持爆品運(yùn)營(yíng)模式，營(yíng)銷(xiāo)打法升級(jí)，今年以來(lái)線上呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，人體工學(xué)枕和雪糕被熱銷(xiāo)。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25PE13X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　日常更換需求成為主流，家紡行業(yè)與地產(chǎn)相關(guān)度較弱。2019年后隨著家紡電商滲透率提升，頭部品牌推出線上專(zhuān)供款，日常更換需求占比提升，頭部家紡品牌銷(xiāo)售表現(xiàn)與地產(chǎn)銷(xiāo)售之間的正相關(guān)關(guān)系開(kāi)始弱化。
　　行業(yè)規(guī)模估算為1500億，格局分散，龍頭份額低個(gè)位數(shù)。從久謙數(shù)據(jù)看出，天貓&抖音&京東三大平臺(tái)-家紡家飾-床上用品-GMV在2024年達(dá)到了522億元，按照線上占比30%-35%推測(cè)全行業(yè)（被子、枕頭、四套件、涼席等床上用紡織品）規(guī)模為1500億元左右。2024年羅萊、亞朵、水星、富安娜在三大平臺(tái)GMV分別為14億、20億、24億、12億，占比中低個(gè)位數(shù)。
　　亞朵星球的突圍體現(xiàn)出年輕消費(fèi)者愿意為健康睡眠買(mǎi)單。亞朵星球2024年家紡類(lèi)銷(xiāo)售額20億（同比增長(zhǎng)120%），其中枕頭GMV占比70%左右，成交均價(jià)持續(xù)提升至350元，賣(mài)點(diǎn)為軟支撐、透氣涼感、緩解頸部壓力?；w被GMV占比30%左右，成交均價(jià)600元以上，今年以來(lái)銷(xiāo)售火爆的夏季深睡被的賣(mài)點(diǎn)為吸濕透氣、涼爽。
　　水星家紡：堅(jiān)持爆品運(yùn)營(yíng)模式，今年以來(lái)人體工學(xué)枕&雪糕被銷(xiāo)售持續(xù)放量。主打“芯”類(lèi)產(chǎn)品創(chuàng)新，產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，線上收入占比超過(guò)50%，與羅萊和富安娜差異化競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年1-5月份，天貓&抖音&京東三大平臺(tái)水星GMV合計(jì)9.6億元，同比增長(zhǎng)33%。其中記憶棉枕（包含人體工學(xué)枕）銷(xiāo)售額3564萬(wàn)（2024年全年記憶棉枕銷(xiāo)售額3856萬(wàn)）。雪糕被今年1-5月份銷(xiāo)售額為3377萬(wàn)，2024年銷(xiāo)售額為1759萬(wàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2025年-2027年凈利潤(rùn)規(guī)模分別為4.16億元、4.7億元、5.35億元，同比增速分別為13%、13%、14%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25PE為13X，估值較低，看好公司爆品運(yùn)營(yíng)模式以及營(yíng)銷(xiāo)年輕化升級(jí)，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上流量成本快速增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，線上競(jìng)爭(zhēng)格局變差的風(fēng)險(xiǎn)，線下客流減少經(jīng)銷(xiāo)商提貨意愿下降的風(fēng)險(xiǎn)