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睡眠經(jīng)濟(jì)+悅己消費(fèi)+內(nèi)容平臺(tái)共振，家紡迎來新機(jī)遇。1）睡眠問題對(duì)國民健康形成困擾：據(jù)中國睡眠研究會(huì)，中國18歲及以上人群睡眠困擾率為48.5%；據(jù)艾瑞咨詢，睡眠問題位居國民健康困擾類型榜首，睡眠問題主要來源于自我認(rèn)知焦慮、工作挑戰(zhàn)、健康擔(dān)憂等因素。2）悅己消費(fèi)成為國內(nèi)新消費(fèi)趨勢(shì)：參考日本，我們認(rèn)為中國處在消費(fèi)趨勢(shì)快速變化階段，部分人群對(duì)情緒價(jià)值、悅己消費(fèi)的重視程度大幅提升。3）內(nèi)容平臺(tái)加速床品市場(chǎng)教育：抖音、小紅書等內(nèi)容平臺(tái)崛起，讓消費(fèi)者更容易了解床品參數(shù)、功能、材質(zhì)等信息，激發(fā)潛在需求。
　　枕頭單品爆發(fā)市場(chǎng)潛力，“記憶枕”有望帶來市場(chǎng)擴(kuò)容。1）枕頭單品爆發(fā)：作為與睡眠質(zhì)量高度相關(guān)的床上用品，枕頭成為消費(fèi)者青睞的單品品類，2024年水星家紡、羅萊生活枕芯品類收入增速明顯領(lǐng)先于其他品類，亞朵深睡記憶枕PRO銷量達(dá)到380萬個(gè)以上（同比+200%+），單品類銷售額突破10億元。2）測(cè)算：我們估計(jì)2024年國內(nèi)枕頭市場(chǎng)規(guī)模約在250億元量級(jí)。近兩年頭部品牌在記憶枕品類上的發(fā)力，有望促進(jìn)記憶枕滲透率提升。記憶枕價(jià)位顯著高于普通枕頭，因此枕頭迭代有望帶來國內(nèi)家用枕頭消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)容，我們測(cè)算在中性情景下，到2030年記憶枕市場(chǎng)規(guī)模有望突破400億元，CAGR達(dá)到50%。
　　水星家紡：發(fā)揮龍頭優(yōu)勢(shì)，研發(fā)+營銷同時(shí)發(fā)力，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。1）家紡市場(chǎng)集中度較低，龍頭市占率有望保持提升。2024年國內(nèi)家紡市場(chǎng)規(guī)模3279億元，據(jù)我們估算前三大品牌水星家紡/羅萊生活/富安娜市占率分別約為1.3%/1.1%/0.9%，行業(yè)集中度較低，但龍頭市占率呈小幅提升趨勢(shì)。2）研發(fā)+營銷同步發(fā)力，積極擁抱行業(yè)新機(jī)遇。產(chǎn)品思路方面，2025年上半年公司重點(diǎn)發(fā)力大單品雪糕被和人體工學(xué)枕，在深化大單品戰(zhàn)略的同時(shí)，發(fā)揮龍頭研發(fā)優(yōu)勢(shì)布局全品類，自主研發(fā)人體工學(xué)枕、智能枕等。市場(chǎng)推廣方面，2025年4月官宣兩位新的品牌代言人，并同步宣傳大單品雪糕被和人體工學(xué)枕，提升大單品曝光度。3）公司在頭部品牌中具有性價(jià)比定位特點(diǎn)。水星在同行中毛利率相對(duì)較低，體現(xiàn)其具有一定性價(jià)比定位。我們認(rèn)為定位性價(jià)比一方面在市場(chǎng)擴(kuò)容期有望覆蓋更多消費(fèi)人群，另一方面也使得公司具有更大的產(chǎn)品優(yōu)化空間，毛利率有望保持提升趨勢(shì)。4）近期業(yè)績(jī)：24年及25Q1在宏觀消費(fèi)疲軟環(huán)境下，公司業(yè)績(jī)展現(xiàn)韌性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在睡眠經(jīng)濟(jì)+悅己消費(fèi)+內(nèi)容平臺(tái)共振帶動(dòng)下，國內(nèi)家紡行業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇，其中記憶枕品類作為典型代表已經(jīng)爆發(fā)市場(chǎng)潛力，我們認(rèn)為這也可能表明國內(nèi)家紡市場(chǎng)存在較大的擴(kuò)容空間。水星家紡作為行業(yè)頭部公司持續(xù)深耕家紡主業(yè)，今年以來在研發(fā)、營銷同步發(fā)力，結(jié)合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。結(jié)合前文針對(duì)記憶枕市場(chǎng)規(guī)模的測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2025-2027年水星家紡記憶枕銷售額有望從1.14億元大幅提升至6.44億元。我們將2025/2026年公司歸母凈利潤預(yù)測(cè)值從3.86/4.26億元分別上調(diào)至3.99/4.48億元，增加2027年預(yù)測(cè)值4.97億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為12/11/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)記憶枕市場(chǎng)空間及水星家紡記憶枕銷售規(guī)模測(cè)算偏差，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。