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公司發(fā)布2024年報(bào)與2025第一季度報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為41.93億/3.67億/3.33億，同比-0.42%/-3.28%/+1.77%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為15.1/1.57/1.49億，同比+3.65%/+23.56%/+30.98%，受益于家紡補(bǔ)貼與公司內(nèi)部積極調(diào)整，業(yè)績(jī)改善明顯。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為9.26/0.90/0.76億，同比+1.20%/-3.79%/-9.84%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元（含稅），現(xiàn)金分紅和回購(gòu)金額3.55億，合計(jì)占?xì)w母凈利潤(rùn)比例高達(dá)96.84%。
　　電商渠道毛利率提升，加盟渠道展現(xiàn)韌性，直營(yíng)渠道營(yíng)收下滑。2024年線上實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.99億元（同比-3.75%），但毛利率提升顯著3.19pct至42.96%，主因線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及促銷力度減弱。線下業(yè)務(wù)加盟/直營(yíng)收入分別為13.33/3.25億元(同比+1.46%/-6.51%)，毛利率分別為37.39%/52.86%，分別同比-0.53/-1.05pct。其他渠道（主要為團(tuán)購(gòu)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.30億元（同比+50.36%），表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)貫徹“好被芯選水星”戰(zhàn)略并加強(qiáng)產(chǎn)品科技屬性，核心品類被子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.29億元，同比+0.18%，保持穩(wěn)定；枕芯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，營(yíng)收3.16億元，同比+8.18%。
　　毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用投入增加，整體盈利保持穩(wěn)定。2024年公司整體毛利率為41.4%，同比+1.36PCTs，主要受益于電商渠道毛利率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為24.43%/4.47%/1.96%/0.17%，同比+0.33/+0.17/+0.11/+0.29pct。費(fèi)用率上升主要系工資性支出及股份支付費(fèi)用增加，以及銀行存款利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。2024年歸母凈利率下降0.26pct至8.74%。2025Q1毛利率43.9%，同比+2.47pct。2025Q1公司銷售費(fèi)用率26.39%，同比+3.13pct。2025Q1凈利率9.7%，同比-0.5pct。
　　存貨規(guī)模有所增加，賬上現(xiàn)金較為充足。2024全年公司存貨10.12億元（+5.21%），同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+3.3天至144.62天。2025Q1末公司存貨規(guī)模為10.80億元，較年初增長(zhǎng)6.72%，需關(guān)注后續(xù)庫(kù)存去化節(jié)奏。截至2025Q1末公司貨幣資金達(dá)8.35億元，賬上現(xiàn)金較為充足。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司為國(guó)內(nèi)家紡龍頭之一，持續(xù)深化“好被芯、選水星”的大單品戰(zhàn)略，市占率持續(xù)提升。公司線上業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，線下業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率及滲透率持續(xù)提升。2024Q2以來(lái)家紡行業(yè)需求疲軟，Q4受益于部分區(qū)域家紡補(bǔ)貼政策銷售有所回暖，預(yù)計(jì)25年補(bǔ)貼將持續(xù)推進(jìn)，龍頭有望受益。我們預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為3.84/4.10/4.35億(25/26年前值為4.85/5.38億)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；加盟業(yè)務(wù)不及預(yù)期；直營(yíng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；電商增速及毛利率不及預(yù)期。