>> 華西證券-水星家紡(603365)電商毛利率提升，關(guān)注智能家紡進(jìn)展-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1134KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為41.93/3.67/3.33/5.16億元、同比增長0.42%/-3.28%/1.77%/4.58%，未達(dá)到股權(quán)激勵目標(biāo)（24年凈利潤增長4%-6%）。非經(jīng)主要為政府補(bǔ)助0.22億元（同比下降60.31%）；剔除資產(chǎn)及信用減值損失、公允價值變動、資產(chǎn)處置收益后歸母凈利為3.8億元，同比下降3.5%；經(jīng)營性現(xiàn)金流高于凈利主要由于折舊及攤銷費(fèi)用以及應(yīng)收減少、應(yīng)付增加。24Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為15.10/1.57/1.49億元、同比增長3.65%/23.56%/30.98%，歸母凈利增速高于收入主要由于銷售費(fèi)用下降1400萬元，管理費(fèi)用下降500萬元。24年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元，分紅率為64.3%，股息率為5.6%。
2025Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為9.26/0.90/0.76億元、同比增長1.20%/-3.79%/-9.84%?？鄯莾衾捣哂趦衾饕捎?5Q1政府補(bǔ)助為0.12億元、同比增長67%。
分析判斷:
電商、直營收入下滑。（ 1 ）分產(chǎn)品來看，2024年套件/被子/枕芯/其他收入分別為14.58/20.29/3.16/3.85億元、同比增長-4.21%/0.18%/8.18%/5.67%。（2）分渠道來看，2024年電商/加盟/直營/其他收入分別為22.99/13.33/3.25/2.30億元、同比增長-3.75%/1.46%/-6.51%/50.36%。（3）分地區(qū)來看，東北、華中、國外地區(qū)收入增長較快：東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/國外收入分別為0.82/2.77/7.49/1.01/2.50/1.01/3.15/0.14億元、同比增長14%/-8%/7%/7%/13%/-2%/1%/24%。
毛利率增長但凈利率下滑主要由于費(fèi)用率提升、營業(yè)外收入占比下降。2024年毛利率為41.40%、同比提升1.36PCT。其中電商/加盟/直營/其他毛利率分別為42.96%/37.39%/52.86%/33.96%，同比提升3.19/-0.53/-1.05/0.98PCT。（1）24年凈利率為8.74%、同比下降0.26PCT。從費(fèi)用率看，2024年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.43%/4.47%/1.96%/-0.17%、同比增加0.33/0.17/0.11/0.29PCT。其他收益+投資收益占比提升0.1PCT，公允價值變動收入占比提升0.1PCT，營業(yè)外凈收入占比下降0.9PCT；所得稅/收入增加0.1PCT。（2）25Q1毛利率為43.9%、同比提升2.5PCT；凈利率為9.7%、同比下降0.5PCT。毛利率提升而凈利率下降，主要由于銷售費(fèi)用增加、其他收益及投資收益占比下降、營業(yè)外收入減少。從費(fèi)用率看，25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.39%/5.33%/2.13%/-0.07%、同比增加3.13/0.51/0.17/0.31PCT。25Q1其他收益+投資收益占比提升1.3PCT，信用+資產(chǎn)減值損失沖回增加0.6PCT；公允價值變動收益占比下降0.1PCT，營業(yè)外收入占比下降0.7PCT；所得稅/收入下降0.02PCT至1.81%。
庫存略有提升。2024年末存貨為10.12億元、同比增長5%。從存貨結(jié)構(gòu)來看，原材料/在產(chǎn)品/庫存商品/委托加工商品占比分別為11.8%/5.1%/80.4%/2.4%、同比增加0.3/-0.4/1.4/-1.2PCT。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為145天、同比增加4天。應(yīng)收/應(yīng)付賬款分別為3.03/3.24億元、同比下降9%/11%；應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為27/45天、同比增加-2/0天。25Q1末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款分別為10.80/2.75/2.66億元、同比增長6%/-13%/-4%，存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為181/28/51天、同比增加14/-4/3天。
投資建議
我們分析，（1）公司延續(xù)“大單品”策略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不斷升級，以及不斷研發(fā)新材料升級，有望持續(xù)帶動產(chǎn)品優(yōu)化升級和毛利率提升，公司大單品雪糕被經(jīng)過材料、技術(shù)迭代，已升級至雪糕被5.0和5.0Pro系列，涼感纖維提升觸感及透氣性。（2）線下門店不斷升級，公司已發(fā)布升級店形象“水星STARZHOME”，有望帶動店效提升。（3）公司積極布局智能家紡領(lǐng)域，針對不同應(yīng)用場景，推出智能枕、智能床墊等3C特色產(chǎn)品，擴(kuò)充產(chǎn)品品類的基礎(chǔ)上，發(fā)揮出家紡頭部企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的核心優(yōu)勢，有望為業(yè)績增長帶來新增量。下調(diào)25-26年收入預(yù)測47.56/51.74億元至44.01/47.25億元，新增27年收入預(yù)測50.79億元；下調(diào)25-26年歸母凈利預(yù)測4.28/4.81億元至3.81/4.02億元，新增27年歸母凈利潤預(yù)測4.27億元；對應(yīng)下調(diào)25-26年EPS1.63/1.83元至1.45/1.53元，新增27年EPS預(yù)測1.63元。2025年4月29日收盤價16.2元對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為11.2/10.6/10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
線上渠道拓展不及預(yù)期、庫存積壓的風(fēng)險、開店不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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