>> 浙商證券-水星家紡(603365)點(diǎn)評報告：Q4業(yè)績迎來拐點(diǎn)，25Q1高基數(shù)上表現(xiàn)平穩(wěn)-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強(qiáng) |
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Q4業(yè)績迎來拐點(diǎn)，25Q1高基數(shù)上表現(xiàn)穩(wěn)健
2024年實(shí)現(xiàn)收入41.93億元（同比-0.4%），歸母凈利潤3.67億元（同比-3.3%），扣非后歸母凈利潤3.33億元（同比+1.8%）。趨勢來看，24Q1表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)，Q2、Q3銷售承壓，Q4在家紡補(bǔ)貼帶動、公司持續(xù)發(fā)力大單品以及加強(qiáng)控費(fèi)下，收入回正的同時盈利能力大幅改善。
25Q1實(shí)現(xiàn)收入9.26億元（同比+1.2%），歸母凈利潤0.90億元（同比-3.8%），扣非后歸母凈利潤0.76億元（同比-9.8%），高基數(shù)上保持相對穩(wěn)健。
24年公司擬現(xiàn)金分紅2.33億元，分紅率63.6%，延續(xù)近年來60%+水平，當(dāng)前股價對應(yīng)股息率5.5%。
電商毛利率持續(xù)提升，團(tuán)購增幅亮眼
24年電商收入22.99億元（同比-3.8%），收入占比54.8%（同比-1.9pp），歷史以來電商渠道首次出現(xiàn)下滑，壓力來自電商平臺流量下滑及競爭加劇；電商毛利率43.0%（同比+3.2pp），連續(xù)多年提升。
24年加盟收入13.33億元（同比+1.5%），毛利率37.4%（同比-0.5pp）；直營收入3.25億元（同比-6.5%），毛利率52.9%（同比-1.1pp）。24年凈開門店100+家，25年仍將凈開店趨勢。
24年其他渠道收入2.30億元（同比+50.4%），毛利率34.0%（同比+1.0pp），主要來自團(tuán)購業(yè)務(wù)亮眼增長。
25Q1毛利率進(jìn)一步提升，營運(yùn)情況健康
24年整體毛利率41.4%（同比+1.4pp），凈利率8.7%（同比-0.3pp），銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.3/+0.2/+0.1/+0.3pp，費(fèi)用控制整體穩(wěn)定。24年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.16億元，期末存貨10.12億元（同比+5.2%）,應(yīng)收賬款3.03億元（同比-8.9%），運(yùn)營情況健康。
25Q1毛利率43.9%（同比+2.5pp），公司通過產(chǎn)品升級、品牌提升、降本增效等持續(xù)提升毛利率；凈利率9.7%（同比-0.5pp），主要系股權(quán)激勵股份支付費(fèi)用同比增加影響，剔除該影響后凈利潤同比為正增長。
持續(xù)推進(jìn)大單品策略及積極開店，25年展望積極
24Q4以來，隨著多地家紡補(bǔ)貼對頭部品牌、尤其是電商占比高的品牌起到明顯帶動，同時公司自24Q2后積極調(diào)整運(yùn)營策略，優(yōu)化大單品戰(zhàn)略、精準(zhǔn)投放不同產(chǎn)品，尤其是加大科技或功能性產(chǎn)品的研發(fā)推廣，帶動全品類銷售。
25年家紡補(bǔ)貼持續(xù)時間更長，預(yù)計市場環(huán)境好于去年，同時公司渠道上維持凈開店趨勢，隨著Q2、Q3基數(shù)下降，業(yè)績增速有望環(huán)比Q1提速。
盈利預(yù)測與投資建議：
公司線下仍有開店及單店提升空間，電商有望在行業(yè)調(diào)整期鞏固擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下，毛利率仍在持續(xù)上行。
預(yù)計公司25-27年實(shí)現(xiàn)收入44.2/46.6/49.0億元，同比增長5.3%/5.5%/5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.8/4.0/4.2億元，同比增長3%/6%/5%，對應(yīng)PE 11/11/10倍，公司長期增長穩(wěn)健、分紅率較高，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電商平臺競爭加劇；原材料價格大幅波動；區(qū)域家紡競爭加劇
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