>> 華西證券-水星家紡(603365)大單品戰(zhàn)略持續(xù)，銷售費(fèi)用率提升-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 1094KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
25H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為19.21/1.41/1.03/-0.67億元、同比增長6.40%/-3.38%/-21.52%/-388.88%；25Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為9.95/0.51/0.27億元、同比增長11.74%/-2.65%/-42.51%，凈利下降主要由于電商加大投入、銷售費(fèi)用率提升。非經(jīng)主要為政府補(bǔ)助0.37億元（24H1為0.1億元）；經(jīng)營性現(xiàn)金流低于凈利且為負(fù)主要由于存貨增加以及經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目減少。
分析判斷:
電商與團(tuán)購拉動收入增長。（1）分產(chǎn)品來看，公司深耕細(xì)分市場，打造了核心爆款產(chǎn)品人體工學(xué)枕及雪糕被，帶動了品類整體銷售。大單品策略憑借規(guī)?；?、高曝光和持續(xù)迭代占據(jù)消費(fèi)者心智，多維度構(gòu)建護(hù)城河，增強(qiáng)了公司品牌影響力。大單品結(jié)合“爆款群”模式，在大單品和全品類矩陣兩個維度研發(fā)創(chuàng)新。大單品：1）人體工學(xué)枕產(chǎn)品以健康睡眠和功能性強(qiáng)化概念切入記憶枕細(xì)分市場，從人體工學(xué)設(shè)計(jì)定位為技術(shù)出發(fā)點(diǎn)，采用分區(qū)設(shè)計(jì)適配不同睡姿，有效緩解肩頸壓力，突出“智能睡眠”概念。以高性價比定位專業(yè)高品質(zhì)記憶枕，與競品形成價格帶差異。實(shí)現(xiàn)線上線下全渠道覆蓋，人體工學(xué)枕產(chǎn)品有效帶動枕芯品類增長。2）雪糕被：經(jīng)過5年迭代升級，大單品地位穩(wěn)固，并通過技術(shù)外溢帶動了夏被品類增長，如蠶絲可水洗夏被、涼感雪糕席、牛皮席、蚊帳等產(chǎn)品（2）分渠道來看，收入增長主要來自線上業(yè)務(wù)與團(tuán)購業(yè)務(wù)。
毛利率增長但凈利率下降主要由于銷售費(fèi)用率提升。（1）25H1毛利率為43.88%、同比提升2.01PCT，25H1凈利率為7.34%、同比下降0.75PCT，毛利率提升但凈利率下降主要由于銷售費(fèi)用率提升3.8PCT。（2）25Q2毛利率為43.86%、同比提升1.54PCT；凈利率為5.16%、同比下降0.77PCT。毛利率提升而凈利率下降，主要由于銷售費(fèi)用增加4.3PCT、減值計(jì)提0.77PCT。
庫存略有提升。25H1存貨為11.32億元、同比增長5%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為179天、同比增加4天。應(yīng)收/應(yīng)付賬款分別為2.85/2.96億元、同比增加20.05%/26.43%；應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為27/52天、同比增加-1/7天。
投資建議
我們分析，（1）公司延續(xù)“大單品”策略，有望持續(xù)帶動產(chǎn)品優(yōu)化升級和毛利率提升，但階段性銷售費(fèi)用率提升影響凈利率；公司大單品雪糕被經(jīng)過材料、技術(shù)迭代，以老款促銷、新款技術(shù)加持、Pro版本高端定位，形成梯度價格帶，增強(qiáng)公司“好被芯選水星”的專業(yè)度及感知度，由雪糕被產(chǎn)品生態(tài)化延伸，遷移至關(guān)聯(lián)夏涼產(chǎn)品，如蠶絲可水洗夏被、涼感雪糕席、牛皮席、蚊帳等產(chǎn)品，放大協(xié)同效應(yīng)。（2）線下門店不斷升級，公司已發(fā)布升級店形象“水星STARZHOME”，有望帶動店效提升。（3）公司積極布局智能家紡領(lǐng)域，針對不同應(yīng)用場景，推出智能枕、智能床墊等3C特色產(chǎn)品，擴(kuò)充產(chǎn)品品類的基礎(chǔ)上，發(fā)揮出家紡頭部企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的核心優(yōu)勢，有望為業(yè)績增長帶來新增量。維持25-27年收入預(yù)測44.01/47.25/50.79億元；維持25-27年歸母凈利預(yù)測3.81/4.02/4.27億元；對應(yīng)25-27年EPS預(yù)測1.45/1.53/1.63元。2025年8月27日收盤價17.72元對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為12.2/11.6/10.9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
線上渠道拓展不及預(yù)期、庫存積壓的風(fēng)險、開店不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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