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事件:公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，2025年1~9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.39億元(+3.20%)，歸母凈利潤(rùn)9.82億元(+22.35%)，扣非凈利潤(rùn)9.41億元(28.18%)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流10.13億元(+139.37%)。2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收.入15.69億元(+11.97%)，歸母凈利潤(rùn)2.91億元(+176.18%)，扣非凈利潤(rùn)2.79億元(+220.63%)
　　器械業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健，藥品業(yè)務(wù)走出政策影響。2025Q3公司收入同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端在低基數(shù)及新業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。分板塊來(lái)看:
　　1)醫(yī)療器械: 2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.72億元，同比微增0.33%，主要受到心血管植介入集采預(yù)期下的主動(dòng)渠道庫(kù)存管理應(yīng)對(duì)、外科麻醉業(yè)務(wù)的注冊(cè)證切換以及IVD業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整影響。從單季度來(lái)看,2025Q3公司心血管植介入、外科麻醉、體外診斷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入17.93億元(+7.45%)、3.36億.元(-20.08%)、2.28億元(-17.38%)。
　　2)藥品: 2025Q1-3實(shí)現(xiàn)收入15.70億元(+6.37%)。制劑25Q3單季度實(shí)現(xiàn)同比53.08%的高速增長(zhǎng)，已基本走出“四同政策”影響，業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。子公司民為生物目前各項(xiàng)研發(fā)進(jìn)展順利,MWN109注射液國(guó)內(nèi)II期臨床已完成入組1個(gè)月，預(yù)計(jì)26Q2-Q3進(jìn)入II期臨床，澳洲I期臨床已完成，當(dāng)前正在尋找BD機(jī)會(huì); MWN109片劑、MWN105及雙靶點(diǎn)/多靶點(diǎn)SiRNA類藥物研發(fā)進(jìn)展均穩(wěn)步推進(jìn)。
　　醫(yī)美第二曲線逐步兌現(xiàn)，神經(jīng)調(diào)控納入增長(zhǎng)邏輯。2025Q3公司醫(yī)療服務(wù)及健康管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.21億元(+28.27%)，其中童顏針和水光針首次實(shí)現(xiàn)收入0.86億元，醫(yī)美業(yè)務(wù)放量速度超此前市場(chǎng)預(yù)期。公司熱瑪吉產(chǎn)品已提交注冊(cè)正在生產(chǎn)準(zhǔn)備中, PDRN臨床前動(dòng)物實(shí)驗(yàn)已完成，預(yù)計(jì)26Q1獲證。隨著更多產(chǎn)品陸續(xù)獲證，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)矩陣逐步豐富，有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)?cè)隽?，進(jìn)而成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。此外，公司預(yù)計(jì)植入式腦深部神經(jīng)刺激器(DBS)近期獲批上市，有望自2026年起貢獻(xiàn)收入;植入式心臟收縮力調(diào)節(jié)器(CCM)預(yù)計(jì)2026Q1-Q2申報(bào)。神經(jīng)調(diào)控業(yè)務(wù)板塊或?qū)楣緲I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新邏輯，減少集采政策對(duì)業(yè)務(wù)的影響。
　　投資建議:公司是國(guó)內(nèi)平臺(tái)型心血管龍頭，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)線不斷豐富，目前基本走出集采影響，戰(zhàn)略性布局消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域有望形成新增長(zhǎng)極?；谒幤窐I(yè)務(wù)調(diào)整逐步到位、創(chuàng)新產(chǎn)品及消費(fèi)醫(yī)療管線陸續(xù)放量提升公司整體盈利能力,同時(shí)考慮到2025Q3主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量順利企穩(wěn)回升,以及8月以來(lái)醫(yī)美產(chǎn)品放量超預(yù)期、在研管線推進(jìn)順利，我們調(diào)整并預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至12.00/15.43/19.50億元，同比增長(zhǎng)385.80%、28.65%、26.34%，EPS分別為0.64、0.82、1.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E 28/22/17倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策變化超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)與上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。