>> 華泰證券-影石創(chuàng)新(688775)Q3營收及投入“雙高”，產(chǎn)品創(chuàng)新加速-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝春生,郭雅麗,樊俊豪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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影石創(chuàng)新2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收66.11億元（yoy+67.18%），歸母凈利7.92億元（yoy-5.95%），扣非凈利7.42億元（yoy-7.74%）。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營收29.40億元（yoy+92.64%），歸母凈利潤2.72億元（yoy-15.90%），扣非凈利2.50億元（yoy-20.01%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為yoy+85.29%，現(xiàn)金流狀況Q3大幅好轉(zhuǎn)。公司Q3營收加速增長，戰(zhàn)略性加大研發(fā)和銷售投入對(duì)短期利潤造成拖累，我們看好公司在新業(yè)務(wù)布局下的長期成長潛力，維持增持評(píng)級(jí)。
25Q3：營收及投入呈現(xiàn)“雙高”態(tài)勢(shì)，利潤同比有所下滑
25Q3公司呈現(xiàn)“雙高”態(tài)勢(shì)：一方面加大營銷投入驅(qū)動(dòng)營收高增長，另一方面加大研發(fā)投入，短期利潤承壓。1）前三季度/Q3單季研發(fā)費(fèi)用10.85億（yoy+127.02%）/5.24億（yoy+164.81%），研發(fā)費(fèi)用率16.42%（yoy+4.33pct）/17.81%（yoy+4.85pct），研發(fā)費(fèi)用增加主要系在無人機(jī)等戰(zhàn)略項(xiàng)目及芯片定制的投入增加所致，若剔除上述影響，公司25Q3利潤指標(biāo)同比均實(shí)現(xiàn)提升。2）前三季度/Q3單季銷售費(fèi)用11.30億（yoy+102.6%）/5.03億元（yoy+151.11%），銷售費(fèi)用率17.10%（yoy+2.99pct）/17.09%（yoy+3.98pct），主要系公司持續(xù)增加品牌宣傳及營銷投入所致。
行業(yè)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致毛利率下降，影石多元化產(chǎn)品布局積極應(yīng)對(duì)
今年以來，全景相機(jī)領(lǐng)域競(jìng)爭加劇，導(dǎo)致影石25Q3毛利率同比和環(huán)比分別下降6.69/2.57pct。大疆25年7月底推出首款旗艦8K全景相機(jī)DJIOsmo360，直接對(duì)標(biāo)影石X5；GoPro25年9月也推出8K全景相機(jī)MAX2，更新了其多年未更新的全景產(chǎn)品線。為應(yīng)對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭，公司一方面加快產(chǎn)品迭代速度，另一方面通過多元化布局積極開拓新的增量市場(chǎng)。公司著重布局了全景無人機(jī)、企業(yè)辦公智能設(shè)備（如AI視頻一體機(jī)、AI錄音麥克風(fēng)等）等新領(lǐng)域，未來有望貢獻(xiàn)新的增量收入。其中影翎Antigravity全景無人機(jī)公測(cè)已進(jìn)入尾聲，公司初步預(yù)計(jì)有望于25Q4實(shí)現(xiàn)部分區(qū)域市場(chǎng)的試售。
公司加快產(chǎn)品迭代創(chuàng)新速度，持續(xù)打造核心競(jìng)爭力
快速的產(chǎn)品迭代與創(chuàng)新，是影石打造核心競(jìng)爭力的重要“殺手锏”。根據(jù)公司官網(wǎng)，25Q3公司先后推出多個(gè)新產(chǎn)品：8月14日影翎Antigravity A1全景無人機(jī)開啟全球公測(cè)；8月22日推出旗艦畫質(zhì)口袋相機(jī)GOUltra；9月25日推出AI錄音全向麥克風(fēng)Wave。同時(shí)也對(duì)多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行了升級(jí)迭代：7月4日攜手寶馬旗下摩托車品牌BMWMotorrad推出X5聯(lián)名款全景相機(jī)；9月底對(duì)旗下熱門機(jī)型進(jìn)行人像模式、內(nèi)置濾鏡升級(jí)，推出全新迷你續(xù)航手柄等。8月份公司還對(duì)桌面剪輯軟件Insta360 Studio進(jìn)行了多項(xiàng)重大更新，包括合并剪輯、多重編輯、創(chuàng)意工具等。
智能影像設(shè)備龍頭，多元化布局開辟新的增量市場(chǎng)
綜合考慮公司的營收增長、毛利率及費(fèi)用投入趨勢(shì)，我們調(diào)整25-27年公司歸母凈利分別為12.48/19.21/29.08億元（yoy+25.45%/53.95%/51.35%，相比前值+3.03/9.08/11.86pct）。影石作為全球全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)導(dǎo)廠商，憑借強(qiáng)勁的產(chǎn)品及營銷創(chuàng)新能力，有望持續(xù)提升競(jìng)爭力。公司正積極拓展企業(yè)辦公智能設(shè)備、全景無人機(jī)等新品類，有望打開新的增量市場(chǎng)，未來有望推出更多的新品類，我們看好公司未來成長潛力，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)增長不及預(yù)期；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇
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