>> 國信證券-長白山(603099)暑期旺季利潤增長19%，交通優(yōu)化有望打開冰雪季客流滲透-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯,楊玉瑩 |
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核心觀點
公司三季度營收同比增長17.8%，歸母凈利潤同比增長19.4%。公司2025Q3營收4.01億元/+17.78%，歸母凈利潤1.51億元/+19.43%，扣非凈利潤1.52億元/+18.31%；2025Q1-3營收6.36億元/+6.99%，歸母凈利潤1.49億元/+1.05%，扣非凈利潤1.50億元/-3.73%。其中三季度系全年最旺季，暑期前公司積極擴(kuò)充交通產(chǎn)能提升接待能力，客流突出表現(xiàn)彌補(bǔ)上半年疲勢。
三季度避暑需求與IP熱度帶動景區(qū)客流增長20%，人均消費同比下滑1.8%。前三季度景區(qū)客流306萬人次/+10.4%，其中單三季度客流202萬人次/+20.0%，7-9月分別+40.2%/+14.9%/+1.9%，受益于避暑需求及“817稻米節(jié)”IP活動帶動，暑期客流持續(xù)高位運(yùn)行；三季度人均消費同比-1.8%。
三季度毛利率平穩(wěn)略降，費用控制精細(xì)。三季度公司毛利率57.5%/-0.4pct，預(yù)計受人均消費擾動與產(chǎn)能擴(kuò)充影響，客流增長的規(guī)模效應(yīng)未能充分釋放；管理費率、銷售費率、財務(wù)費率分別為4.4%/-0.1pct、2.2%/-0.2pct、0.3%/+0.2pct，總體上控制比較精細(xì)。
公司核心看一年雙旺季打造，政策+交通助力新一輪冰雪季。公司是冰雪游受益標(biāo)的，展望后續(xù)：1）政策端，自冬奧會后冰雪需求逐步釋放，而冰雪經(jīng)濟(jì)代表對淡季旅游市場提供有效供給激發(fā)需求的發(fā)展思路。國務(wù)院辦公廳此前發(fā)布《關(guān)于以冰雪運(yùn)動高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》指出，到2027年我國冰雪經(jīng)濟(jì)總規(guī)模達(dá)到1.2萬億元，2030年達(dá)到1.5萬億元；近期又印發(fā)《關(guān)于釋放體育消費潛力進(jìn)一步推進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》再次提出培育壯大冰雪經(jīng)濟(jì)。2）交通端，繼長白山首條高鐵敦白線于2021年末開通后，沈白高鐵今年9月底開通運(yùn)營，大幅縮短外部交通時間（北京至長白山約4小時，沈陽至長白山約1.5小時），預(yù)計年輸送旅客超千萬人次。2019年長白山普鐵客流12萬人次，首條高鐵開通后2022-2024年客流分別實現(xiàn)23/86/128萬，景區(qū)客流在疫后也逐年創(chuàng)新高，本次高鐵開通有望帶動京津冀客流，預(yù)計對周末、小長假及冬季冰雪季客流有帶動作用。
風(fēng)險提示：惡劣天氣擾動經(jīng)營，新項目不及預(yù)期，交通改善效果不及預(yù)期等。
投資建議：結(jié)合前三季度表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤為1.6/1.9/2.2億元（此前為1.8/2.2/2.6億元），最新股價對應(yīng)PE為87/72/61x。展望未來，公司作為冰雪經(jīng)濟(jì)直接受益標(biāo)的，政策大力倡導(dǎo)提振冰雪經(jīng)濟(jì)、沈白高鐵開通觸達(dá)核心客源地、公司積極擴(kuò)容景區(qū)有望共同抬升市場對于公司一年雙旺季的中線成長預(yù)期，維持“優(yōu)于大市”評級。
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