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Q3業(yè)績(jī)受產(chǎn)量下滑影響，關(guān)注Q4產(chǎn)量修復(fù)與化工扭虧。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.07億元，同比-7.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.54億元，同比-50.50%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.60億元，同比-49.23%。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.12億元，環(huán)比2.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，環(huán)比-38%。業(yè)績(jī)環(huán)比下滑則主要因三季度自產(chǎn)煤炭產(chǎn)銷量下降所致。展望四季度，公司煤炭產(chǎn)量有望恢復(fù)，化工業(yè)務(wù)扭虧為盈提供新的業(yè)績(jī)看點(diǎn)，考慮煤價(jià)回升，產(chǎn)量恢復(fù)，我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)10.0/14.7/15.8億元，同比-3.3%/+46.3%/ +7.8%；EPS為0.70/1.02/1.10元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.4/7.8/7.2倍。未來公司產(chǎn)能有望逐步釋放，公司業(yè)績(jī)有望受益于量增而持續(xù)增厚。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3煤炭產(chǎn)銷環(huán)比下滑拖累業(yè)績(jī)，主力礦井成本優(yōu)勢(shì)顯著
　　銷量方面。三季度公司煤炭生產(chǎn)受到多重短期因素影響，導(dǎo)致產(chǎn)銷量環(huán)比下滑。其中，主力礦井高家梁煤礦因“搬家倒面”，生產(chǎn)由“一井兩面”臨時(shí)變?yōu)椤耙痪幻妗?，影響了產(chǎn)量；紅墩子煤礦則在8月遭遇內(nèi)蒙古地區(qū)罕見暴雨而停產(chǎn)，同時(shí)周邊公路被沖毀也影響了產(chǎn)品外運(yùn)。價(jià)格方面，受煤炭行業(yè)下行影響，公司前三季度自產(chǎn)煤平均售價(jià)同比下降79.33元/噸。成本端，公司主力礦井成本優(yōu)勢(shì)明顯，其中高家梁煤礦完全成本約200元出頭/噸，紅慶梁煤礦完全成本不足200元/噸。而紅墩子煤礦因投產(chǎn)后產(chǎn)量尚未完全釋放，單位成本較高，完全成本接近500元/噸，對(duì)公司整體盈利形成一定拖累。
　　化工業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)累計(jì)盈利，煤炭物流業(yè)務(wù)穩(wěn)定收入
　?。?）化工業(yè)務(wù)：受益于原料煤價(jià)格下降及持續(xù)的內(nèi)部成本管控，公司化工子公司國(guó)泰化工在2025年前三季度首次實(shí)現(xiàn)累計(jì)扭虧為盈，盈利100-200萬元。公司管理層表示對(duì)國(guó)泰化工全年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈充滿信心，化工板塊有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。（2）煤炭物流：在煤價(jià)下行周期，公司的“煤炭+物流”業(yè)務(wù)利用鐵路運(yùn)費(fèi)優(yōu)惠政策，有效支撐了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定，拓展了新的盈利空間，對(duì)沖了部分煤價(jià)下跌帶來的負(fù)面影響。
　　推進(jìn)工程建設(shè)穩(wěn)定產(chǎn)能釋放，分紅水平有望提升
　　（1）推進(jìn)工程建設(shè)穩(wěn)定產(chǎn)能釋放：公司穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)工程建設(shè)，紅墩子煤業(yè)紅一煤礦和紅二煤礦已按智慧礦山要求建成并投產(chǎn)；高家梁煤礦和紅慶梁煤礦已穩(wěn)定應(yīng)用智能化開采技術(shù)。當(dāng)前公司煤炭銷售以動(dòng)力煤為主，且長(zhǎng)協(xié)煤占比較高，紅一煤礦和紅二煤礦主要作為市場(chǎng)煤銷售，兩礦煤種均以氣煤為主，少量1/2中粘煤，原煤經(jīng)洗選可用作煉焦配煤、氣化原料或動(dòng)力煤，煤價(jià)彈性大，煤價(jià)上行周期有望獲得超額收益。（2）分紅水平有望提升：2024年公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.458元（含稅），按2025年10月28日收盤價(jià)計(jì)算股息率為5.8%，未來公司業(yè)績(jī)有望隨產(chǎn)能釋放、煤價(jià)回調(diào)而增厚，分紅水平有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格下跌超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。