>> 西南證券-昊華能源(601101)動力煤產(chǎn)能擴張，煤化運協(xié)同發(fā)展-241126
| 上傳日期： |
2024/11/28 |
大小： |
6339KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃騰飛,李昊恒 |
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推薦邏輯：公司迎來穩(wěn)定增長的外部+內(nèi)部條件均已成熟：1、動力煤產(chǎn)能擴張，煉焦煤貢獻增量，紅二煤礦預(yù)計將帶來240萬噸/年產(chǎn)能增長，同時公司也在積極尋找新的煤礦資源以便于完成“十四五”期間規(guī)劃3000萬噸/年生產(chǎn)目標。2、動力煤旺季將至長協(xié)價穩(wěn)定，煉焦煤受產(chǎn)能過剩影響價格承壓，動力煤因其政策性質(zhì)預(yù)計價格將維持穩(wěn)定態(tài)勢，公司長協(xié)煤占比僅為60%左右，具備相對利潤優(yōu)勢。3、分紅政策鼓勵，2023年公司每股股利0.35元，股息率3.8%，分紅總額5.04億元，分紅比例48.5%，均較2022年同比增長。
動力煤價格穩(wěn)定，煉焦煤產(chǎn)能過剩。1、動力煤方面，2024年二季度動力煤產(chǎn)量為95.7億噸，同比回升4.8%，動力煤進口量約為6.1億噸，同比上漲9.2%，供給端增長顯著，火力發(fā)電仍然是中國電力供應(yīng)的主要方式，截至2024年8月底，我國主要電廠動力煤日耗量為900萬噸，較去年同期上漲18.4%，需求端同步回暖，動力煤因其政策性質(zhì)而成為市場的焦點，疊加火電旺季將至，預(yù)計四季度其價格將維持穩(wěn)定態(tài)勢。2、煉焦煤方面，國內(nèi)新批準和增加的煉焦煤產(chǎn)能受限，2024年二季度全國煉焦煤產(chǎn)量同比下滑4.2%至11.8億噸，鋼鐵和建材行業(yè)需求下降，加劇了煉焦煤價格中樞的下移，煉焦煤目前正處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，其市場價格可能會面臨一定的下行壓力。
動力煤仍為業(yè)績基礎(chǔ)，煉焦煤有望提供增量。1、公司通過加強預(yù)算管理，確保經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定和向好，2024年前三季度，公司實現(xiàn)煤炭銷量約1400萬噸，創(chuàng)歷史最好水平。2、公司強化了成本和費用的控制，以提高經(jīng)營效率和盈利能力，煤化工業(yè)務(wù)通過一系列措施來改善財務(wù)狀況以減少虧損。3、公司穩(wěn)步釋放了新的煤炭產(chǎn)能，紅二煤礦的優(yōu)質(zhì)煉焦煤產(chǎn)能釋放，對公司煤炭產(chǎn)量增長起到了關(guān)鍵作用，煉焦煤毛利率相比動力煤更高。
化工業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)，鐵路專線投產(chǎn)降本。公司堅持“煤為核心、煤電平衡、協(xié)同發(fā)展”的戰(zhàn)略，“煤—化—運”一體化產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成，實現(xiàn)了穩(wěn)定有序接替。1、隨著當前煤價企穩(wěn)回落，甲醇業(yè)務(wù)盈利能力或?qū)⒂兴纳?，且隨著智能化設(shè)備投產(chǎn)和減虧舉措施行，減少了約3000萬元費用。2、鐵路運輸收入端主要為煤電化運一體化蓄勢，目前隨著一體化系統(tǒng)逐步完善趨于穩(wěn)定，成本端隨著鐵路的陸續(xù)投入使用開始逐年下降。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤復(fù)合增速達13.7%，基于煤價走勢及公司未來產(chǎn)能擴張和降本增效舉措，給予2025年10倍估值，對應(yīng)目標價10.4元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：煤炭價格超預(yù)期下行風險，下屬煤礦擴能擴產(chǎn)及達產(chǎn)進度或不及預(yù)期的風險，煤化工業(yè)務(wù)減虧增效進度或不及預(yù)期的風險。
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