>> 開源證券-昊華能源(601101)公司深度報告，深度系列二：煤炭新產(chǎn)能貢獻增量，高分紅可期-240619
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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煤炭新產(chǎn)能貢獻增量，高分紅可期，維持“買入”評級
公司煤炭業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，煤炭生產(chǎn)成本優(yōu)勢突出，動力煤生產(chǎn)穩(wěn)固業(yè)績基礎(chǔ)，煉焦配煤新產(chǎn)能釋放有望進一步貢獻業(yè)績彈性。我們下調(diào)2024年盈利預(yù)測并新增2025-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利潤17.6/19.7/20.3億元（2024年前值為32.9億元），同比+68.8%/+12.5%/+3.0%；EPS分別為1.22/1.37/1.41元，對應(yīng)當前股價PE為7.9/7.0/6.8倍。紅二煤礦已于2023年12月實現(xiàn)聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，2024年將開始貢獻產(chǎn)量，伴隨紅一、紅二煤礦投產(chǎn)和達產(chǎn)，公司煉焦配煤生產(chǎn)比例有望增加，煤炭業(yè)務(wù)毛利率有望提升，且近年來公司資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，貨幣資金/歸母凈利潤、未分配利潤/歸母凈利潤比重皆高于行業(yè)平均水平，疊加公司資本開支規(guī)模整體可控，公司分紅比例提升未來可期，維持“買入”評級。
煤炭業(yè)務(wù)：煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，貢獻主要業(yè)績增長
截至2023年末，公司煤炭產(chǎn)能達1930萬噸/年，其中權(quán)益產(chǎn)能1328萬噸/年，當前公司產(chǎn)能處于爬坡階段，尤其是紅二煤礦240萬噸產(chǎn)能已開始聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，未來公司將繼續(xù)重點在內(nèi)蒙、寧夏等煤炭富集地區(qū)積極尋求有投資價值的煤炭資源項目，“十四五”期間計劃到2025年末努力實現(xiàn)煤炭核定產(chǎn)能3000萬噸。近年來，公司精細成本管理，積極尋求降本增效方法，成本控制處于行業(yè)領(lǐng)先水平，噸煤毛利具備可比優(yōu)勢，疊加紅一、紅二煤礦以生產(chǎn)氣煤為主，且有少量1/2中粘煤，原煤經(jīng)洗選可用作煉焦配煤、氣化原料或動力煤，毛利率相比動力煤更高，紅一、紅二煤礦產(chǎn)量釋放有望貢獻業(yè)績彈性。
非煤業(yè)務(wù)：打造“煤-化-運”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)明顯
煤化工業(yè)務(wù)方面，昊華能源控股鄂爾多斯市昊華國泰化工有限公司一期規(guī)模年產(chǎn)40萬甲醇，近年來，公司甲醇業(yè)務(wù)單噸價格持續(xù)下降、單噸成本持續(xù)增長，導致單噸虧損幅度不斷擴大，2024年以來，公司甲醇業(yè)務(wù)盈利整體有所改善，甲醇業(yè)務(wù)對公司業(yè)績拖累有望減弱。鐵路運輸業(yè)務(wù)方面，東銅線承擔萬利礦區(qū)高家梁、王家塔煤礦煤炭外運任務(wù)，運輸煤炭約600萬噸/年，設(shè)計運輸能力1000萬噸/年，2017-2023年間鐵路運輸業(yè)務(wù)毛利率平均為59.7%，盈利整體維持相對穩(wěn)定水平；紅慶梁煤礦鐵路專用線項目已于2023年7月取得自治區(qū)發(fā)改委核準，項目為紅慶梁煤礦配套項目，主要用于紅慶梁煤礦煤炭運輸，目前正在積極辦理開工手續(xù)。
高現(xiàn)金流疊加負債率下行，公司分紅比例提升未來可期
2023年公司分紅比例為48.46%，同比+12pct，以2023年12月31日收盤價計算，公司股息率為5.5%，截至2024年6月7日，公司股息率為3.5%，維持相對較高水平。近年來公司資產(chǎn)負債率穩(wěn)步下降，資本開支整體可控，截至2023年末公司貨幣資金/歸母凈利潤為5倍，未分配利潤/歸母凈利潤為4.9倍，公司分紅水平仍具備提升條件，隨著紅一煤礦、紅二煤礦逐漸投產(chǎn)和達產(chǎn)，公司盈利能力有望進一步提升，未來公司分紅比例提升可期。
風險提示：煤價超預(yù)期下跌風險；安全生產(chǎn)風險；新建產(chǎn)能不及預(yù)期風險。
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