>> 中信證券-昊華能源(601101)2023年中報點評：產銷量同比雙增，煤化工虧損收窄-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 1849KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年上半年產銷量增長明顯，煤價下滑明顯導致業(yè)績出現一定下滑。二季度公司產銷量雙降，售價和成本同比下降，毛利率下滑11pcts。公司下半年計劃強力落實成本管控各項措施。考慮公司未來的煤炭產能釋放空間，維持“買入”評級。
▍上半年凈利潤同比下降23%。公司2023年上半年營業(yè)收入/凈利潤分別為入41.48/7.08億元（同比分別變動-1.57%/-23.33%），凈利潤下滑幅度較大，主要受煤價不斷下滑的影響。EPS為0.49元，同比變動-36.36%?？鄯呛髢衾麧?.60億元，同比變動-29.0%。其中Q2單季實現凈利潤2.78億元（環(huán)比-35.38%，同比-54.41%），環(huán)比業(yè)績下滑除了由于繼續(xù)下滑的煤價外，銷量環(huán)比明顯下降也有貢獻。
▍Q2煤炭板塊毛利率下滑30%，甲醇板塊依然虧損。公司上半年煤炭產/銷量分別為851.06/848.53萬噸(同比分別變動+25.45%/+26.33%)，單位售價447.86元/噸（同比-24.30%，降幅約為143.78元/噸），單位銷售成本195.30元/噸（同比-14.67%），噸煤毛利約252.56元(同比-30.38%)。上半年甲醇單位售價和單位成本分別為1843.51/2253.11元/噸（同比分別變動-8.00%/ -13.35%），鐵路發(fā)運量310.16萬噸（同比變動-14.59%）。其中，Q2煤炭銷量為408.39萬噸（環(huán)比-7.21%，同比-4.48%），單位售價420.34元/噸（環(huán)比-11.21%，同比-29.49%），單位銷售成本197.18元/噸（環(huán)比+1.87%，同比-7.76%），煤炭毛利率53.09%（同比變動-11.05pcts）。Q2甲醇單位售價和單位成本分別為1829.45/2165.37元/噸（環(huán)比分別變動-1.82%/-8.90%），盡管甲醇板塊上半年毛利同比增加7.80%，但板塊整體依然處于虧損狀態(tài)。
▍公司產能繼續(xù)釋放，堅持區(qū)域和產業(yè)協同發(fā)展戰(zhàn)略。據公司半年報披露，根據國家政策的相關規(guī)定，高家梁煤礦核定產能已從750萬噸/年增至目前的850萬噸/年；紅墩子煤業(yè)紅一煤礦已投入聯合試運轉，紅二煤礦預期于2023年底前投產；公司確定了“十四五”末實現煤炭產能3,000萬噸的規(guī)劃目標，正積極在煤炭資源富集區(qū)尋找優(yōu)質煤礦項目。公司在內蒙古自治區(qū)、寧夏回族自治區(qū)已建成并投入運營了高家梁煤礦、紅慶梁煤礦、紅墩子煤業(yè)、國泰化工煤制甲醇和東銅鐵路等項目，“煤—化—運”一體的產業(yè)布局和產業(yè)鏈初步形成。
▍風險因素：甲醇業(yè)務長期虧損；煤炭產能擴張低于預期；煤炭價格下滑。
▍盈利預測、估值與評級：考慮煤價下行預期和公司產能釋放的節(jié)奏，我們下調公司2023~2025年EPS預測至0.86/0.83/0.86元（原預測0.99/0.95/0.98元）。當前股價5.73元，對應2023~2025年P/E為6.7/6.9/6.7x。選取同樣深耕煤炭與煤化工業(yè)務的美錦能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源作為可比公司，按照2023年平均8倍PE的估值水平（wind一致預期），我們給予公司2023年8倍PE估值，對應目標價7元，維持“買入”評級。
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