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公司2022年量價(jià)齊升，銷售成本增加明顯導(dǎo)致業(yè)績有一定下滑。2023Q1，公司產(chǎn)銷量雙增，售價(jià)和成本下降，但在目前煤價(jià)預(yù)期下，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績?nèi)钥杀３衷鲩L?？紤]公司未來的煤炭產(chǎn)能釋放空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年凈利潤下降1/3，2023Q1業(yè)績同比增長。公司2022年?duì)I業(yè)收入/凈利潤分別為92.87/13.44億元（同比分別變動(dòng)+11.0%/-33.3%），凈利潤有所下滑，主要是公司煤炭銷售成本增加以及昊華國際調(diào)整對(duì)MCM投資核算方法等因素影響，對(duì)應(yīng)EPS為0.93元。2022年利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.34元，分紅率58.9%，股息率為5.52%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤22.43/4.30億元，同比變動(dòng)+28.61%/+36.90%，業(yè)績環(huán)比變動(dòng)+6.14億元，主要是煤炭產(chǎn)銷量明顯增加。
　　▍2022年量價(jià)齊增，2023Q1產(chǎn)銷量大增進(jìn)一步增厚毛利。公司2022年生產(chǎn)煤炭1490萬噸（同比+8.59%），均為動(dòng)力煤。銷售煤炭1489萬噸（同比+4.64%），單位售價(jià)575.19元/噸（同比+11.90%），單位銷售成本230.38元/噸（同比+75.64%）。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率59.95%（同比減少14.54pcts），噸煤凈利約合90元/噸。公司2023Q1煤炭產(chǎn)/銷量分別為443.20/440.14萬噸（同比+58.83%/+56.74%），銷售均價(jià)430.40元/噸（同比-19.14%），單位銷售成本193.56元/噸（同比-22.45%），毛利同比增長26.92%。公司甲醇板塊Q1毛利同比增加9.67%，主要是因?yàn)槊夯ぎa(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致毛利上升。
　　▍堅(jiān)持煤電協(xié)同戰(zhàn)略，產(chǎn)能仍有充分釋放空間。據(jù)公司在業(yè)績交流會(huì)披露，公司內(nèi)蒙古礦區(qū)“煤—化—運(yùn)”一體的產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)鏈初步形成，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定有序接替。同時(shí)公司強(qiáng)調(diào)煤電協(xié)同優(yōu)勢(shì)，還將繼續(xù)深入研究產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目，圍繞燃煤火電廠周邊煤炭富集區(qū)積極尋找優(yōu)質(zhì)資源，開發(fā)煤礦新項(xiàng)目，以不斷壯大企業(yè)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。根據(jù)公司公告，高家梁煤礦核定產(chǎn)能已從600萬噸/年增至目前的850萬噸/年；紅墩子煤業(yè)紅一煤礦已投入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，紅二煤礦預(yù)期于2023年底前投產(chǎn)；紅慶梁煤礦正在積極準(zhǔn)備申請(qǐng)產(chǎn)能核增的相關(guān)工作；公司確定了“十四五”末實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)能3,000萬噸的規(guī)劃目標(biāo)，并積極在煤炭資源富集區(qū)尋找煤礦項(xiàng)目促進(jìn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：甲醇業(yè)務(wù)長期虧損；煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期；煤炭價(jià)格下滑。
　　▍投資建議：考慮煤價(jià)高位調(diào)整預(yù)期和公司產(chǎn)能釋放的節(jié)奏，我們下調(diào)公司2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至0.99/0.95元（原預(yù)測(cè)1.98/2.32元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.98元。當(dāng)前股價(jià)6.16元，對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)/E為6.2/6.5/6.3x。按照可比公司美錦能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源2023年平均8倍PE的估值水平（wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年8倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。