>> 申萬宏源-依依股份(001206)Q3訂單逐漸恢復(fù)，盈利能力延續(xù)改善，擬并購高爺家協(xié)同效應(yīng)有望釋放-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大?。?/td>
| 559KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,張海濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，此外公司發(fā)布收購高爺家預(yù)案。
1）2025Q3業(yè)績：2025Q1-3實現(xiàn)收入13.06億元，同比下滑0.7%，歸母凈利1.57億元，同比增長3.8%；2025Q3單季收入4.18億元，同比下滑17.0%，環(huán)比增長3.7%；歸母凈利0.54億元，同比下滑2.2%，環(huán)比增長13.3%。
2）收購高爺家：公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向彭瀚、瀚川生物、聞光凱等19名交易對方購買其合計持有的高爺家100%股權(quán)，發(fā)行價格為25元/股；此外，公司擬向不超過35名符合條件的特定投資者，以詢價的方式向特定對象發(fā)行股份募集配套資金。高爺家寵旗下貓砂品牌“許翠花”，在國內(nèi)市場率先推出并成功打造了以木薯為核心原料的植物基貓砂品牌，推廣了“木薯貓砂”這一新品類。貓糧品牌“高爺家”率先推出“透明化貓糧”的理念。2025年“618期間”，“許翠花”貓砂躍居天貓貓砂品類銷量TOP1品牌；“高爺家”貓糧榮登天貓貓狗食品天貓店鋪TOP20榜單，旗下爆款烘焙貓糧躋身天貓618烘焙貓糧TOP5。24年高爺家收入4.60億元，同比增長52%，凈利潤0.18億元，同比增長493%。
2025Q3訂單環(huán)比改善，預(yù)計Q4進一步提速。2025Q3收入同比有所下滑，主要系：1）2024Q3客戶存在提前備貨，且Costco因重點推廣寵物清潔用品，備貨較多，導(dǎo)致2024Q3基數(shù)較高：2）2025年客戶恢復(fù)正常備貨節(jié)奏，而Q4為傳統(tǒng)銷售旺季；3）部分客戶訂單受關(guān)稅影響；4）9月末受船運影響，部分發(fā)出產(chǎn)品未確認收入。2025Q3訂單環(huán)比改善，逐漸從前期關(guān)稅影響中恢復(fù)，驗證國內(nèi)產(chǎn)能的不可替代性，后續(xù)隨行業(yè)備貨旺季到來，收入有望進一步提速。目前公司柬埔寨產(chǎn)能接近3億片，大客戶對柬埔寨產(chǎn)能的驗廠已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)逐漸開始供應(yīng)；后續(xù)產(chǎn)能進一步擴建，逐漸覆蓋對美敞口，海外產(chǎn)能具備稀缺性，Costco、沃爾瑪?shù)瓤蛻粲型芤婧Ｍ饣氐姆蓊~提升。
降本增效效果顯著，盈利能力持續(xù)改善。得益于多種原材料價格的小幅回落，成本端的精細化改善，以及高毛利率產(chǎn)品占比提升，25Q3毛利率、凈利率分別為22.6%、13.0%，同比提升1.9、2.0pct，環(huán)比提升3.5、1.1pct，即使在承擔(dān)關(guān)稅背景下，盈利能力仍持續(xù)環(huán)比提升。
收購高爺家，強強聯(lián)合，多品類協(xié)同效應(yīng)釋放。1）協(xié)同一：多品類發(fā)力自主品牌，生產(chǎn)制造+營銷一體化。依依制造能力突出，資金實力雄厚，助力高爺家完善生產(chǎn)制造和品牌營銷能力。寵物犬老齡化+年輕養(yǎng)寵人群占比提升，推動國內(nèi)寵物尿墊發(fā)展，高爺家品牌運營能力突出，結(jié)合依依制造能力積淀，有望收獲尿墊滲透率提升紅利。2）協(xié)同二：外銷新品類導(dǎo)入的潛在可能。依依海外渠道優(yōu)勢領(lǐng)先，貓砂和尿墊均為寵物清潔用品，具備渠道復(fù)用性，后續(xù)有望在原有渠道導(dǎo)入貓砂新品類，提供一站式清潔用品解決方案。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，高股息提供估值安全墊。公司賬面現(xiàn)金充裕，截至25Q3末仍有9億凈現(xiàn)金（現(xiàn)金及等價物-長短債），資產(chǎn)負債率僅15%，公司上市以來持續(xù)保持高分紅，23年、24年分紅率達到115%、74%，高股息提供估值安全墊。
尿墊、貓砂均為用品中高復(fù)購強粘性賽道，和主糧類似，成長性強，外延高爺家多重協(xié)同效應(yīng)釋放。主業(yè)尿墊代工兼具賽道成長性Beta和優(yōu)質(zhì)客戶綁定+新開拓的Alpha，海外基地具備稀缺性！維持主業(yè)2025-27年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為2.38/2.80/3.26億元，分別同比+10.6%/+17.6%/+16.5%，對應(yīng)PE分別為24/21/18X，估值具備性價比，維持買入評級！
風(fēng)險提示：并購落地的不確定性，海外需求增速放緩，國際貿(mào)易摩擦加劇。
|
|
