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核心觀點(diǎn)
　　前三季度業(yè)績保持穩(wěn)健，下半年海纜進(jìn)入交付旺季。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收74.98億元，同比+11.93%；歸母凈利潤9.14億元，同比-1.95%；扣非凈利潤9.02億元，同比+6.45%。前三季度公司毛利率20.03%，同比-2.13pct.；凈利率12.19%，同比-1.73pct.。
　　三季度業(yè)績大幅增長，廣東高附加值項(xiàng)目陸續(xù)交付。三季度公司實(shí)現(xiàn)營收30.66億元，同比+16.55%，環(huán)比+34.16%；歸母凈利潤4.41億元，同比+53.12%，環(huán)比+129.63%。三季度公司毛利率22.60%，同比+0.86pct.，環(huán)比+6.34pct.；凈利率14.38%，同比+3.44pct.，環(huán)比+5.98pct.。
　　三季度海纜收入環(huán)比大幅增長，電力工程與裝備線纜收入環(huán)比持平。三季度公司電力工程與裝備線纜實(shí)現(xiàn)營收13.40億元、環(huán)比+2.21%，海底電纜與高壓電纜營收15.92億元、環(huán)比+109.20%，海洋裝備與工程運(yùn)維營收0.78億元、環(huán)比-62.86%。根據(jù)施工方信息，我們估計(jì)三季度公司帆石二、青州五/七、華能半島北L等海上風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)部分海纜交付。
　　海底與高壓電纜訂單達(dá)117億元，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至2025年10月23日，公司在手訂單約195.51億元，其中電力工程與裝備線纜38.86億元，海底電纜與高壓電纜117.37億元，海洋裝備與工程運(yùn)維39.28億元。2025年以來，公司陸續(xù)中標(biāo)陽江三山島海上風(fēng)電柔直送出±500kV、浙江某海上風(fēng)電項(xiàng)目±500kV等高規(guī)格海纜產(chǎn)品，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　前瞻布局深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電，技術(shù)持續(xù)引領(lǐng)。2025年7月公司參股浙江海風(fēng)母港項(xiàng)目，風(fēng)電母港用于深遠(yuǎn)海風(fēng)電建設(shè)，分溫州洞頭、寧波象山兩個(gè)片區(qū)，計(jì)劃2030年后形成300萬千瓦/年以上的深遠(yuǎn)海風(fēng)電總裝保障能力，開發(fā)全省2800萬千瓦的深遠(yuǎn)海風(fēng)電資源，產(chǎn)能輻射華東乃至全國。同時(shí)，公司謀劃前瞻性技術(shù)突破，啟動±800kV直流電纜研發(fā)，系統(tǒng)化產(chǎn)品研發(fā)取得階段性進(jìn)展，500kV等級交直流海纜通過技術(shù)鑒定達(dá)到國際領(lǐng)先水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)海風(fēng)開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；出海進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：上調(diào)25年盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　考慮到公司在手重點(diǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目交付節(jié)奏，我們上調(diào)25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為15.60/20.20/23.71億元（原預(yù)測為14.60/20.20/23.70億元），同比+55%/+29%/+17%，動態(tài)PE為28/21/18倍