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凈利潤(rùn)累計(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4912億元，同比增長(zhǎng)2.69%，較上半年增速回落了1.1個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1777億元，同比增長(zhǎng)1.08%，較上半年增速提升了1.9個(gè)百分點(diǎn)。前三季度ROA和ROE分別為0.70%和8.98%。
　　第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.58%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.1%，一是公司在資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上降低了撥備計(jì)提力度，三季度信用資產(chǎn)減值損失同比下降8.8%；二是公司實(shí)際所得稅率有所下降，前三季度所得稅率16.1%，較上半年下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　三季度凈利息收入由負(fù)轉(zhuǎn)正，其他非息收入下降拖累三季度營(yíng)收增速。前三季度凈利息收入同比下降3.0%，第三季度同比增長(zhǎng)1.6%，主要受益于凈息差企穩(wěn)。前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入累計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%，其他非息收入累計(jì)同比增長(zhǎng)22%，其中第三季度其他非息收入下降了5.2%，主要是去年金融投資收益基數(shù)較高，但今年債市以及匯率市場(chǎng)波動(dòng)都比較大，給公司金融投資帶來(lái)了一定沖擊。
　　規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健，凈息差企穩(wěn)。期末資產(chǎn)總額37.55萬(wàn)億元，貸款總額23.35萬(wàn)億元，存款總額25.68萬(wàn)億元，較年初分別增長(zhǎng)了7.10%、8.15%和6.10%。其中，對(duì)公貸款余額16.44萬(wàn)億元，個(gè)人貸款余額6.86萬(wàn)億元，較年初分別增長(zhǎng)11.71%和0.56%，零售信貸需求依然疲軟，靜待政策進(jìn)一步發(fā)力。
　　公司披露的前三季度凈息差1.26%，與上半年持平，同比下降15bps，較上半年同比降幅收窄了3bps。新發(fā)放貸款利率降幅逐步收窄，存款重定價(jià)以及公司積極加強(qiáng)存款成本管控有效緩解了資產(chǎn)端收益率下行。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備覆蓋率穩(wěn)定。期末不良率1.24%，與9月末持平，較年初下降1bp。期末撥備覆蓋率197%，與9月末持平，較年初下降了約4.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)2416/1494/2673億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)同比增速為1.6%/3.2%/7.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B值為0.65x/0.61x/0.58x，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。