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事件：公司發(fā)布公告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.4億元，同比+34.1%；歸母凈利潤(rùn)37.6億元，同比+38.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)35.4億元，同比+32.9%.其中25Q3營(yíng)收61.1億元，同比+30.4%；歸母凈利潤(rùn)13.9億元，同比+41.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比+32.7%。
　　品類擴(kuò)張高速推進(jìn)，東鵬特飲快速增長(zhǎng)。分品類，25Q3能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他收入分別同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，第二曲線占比提升9.5pct至31.2%，品類擴(kuò)張與平臺(tái)化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。分渠道，25Q3經(jīng)銷/重客/線上渠道收入同比+28.7%/+41.2%/+42.2%，經(jīng)銷商數(shù)量3271家，同比24Q3增長(zhǎng)9.3%，環(huán)比25Q2基本持平。分區(qū)域，25Q3廣東省內(nèi)收入同比+2.1%，省外市場(chǎng)收入占比同比提升6.8pcts至73.6%，全國(guó)化擴(kuò)張邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，其中華東/華中/廣西/西南/華北收入分別同比33.0%/26.9%/7.6%/67.8%/72.6%。
　　私募基金收益增厚利潤(rùn)，扣非凈利率保持穩(wěn)定。25Q3歸母凈利率22.7%，同比+1.8pcts，若剔除公允價(jià)值變動(dòng)收益（私募基金）因素后，25Q3扣非歸母凈利率20.8%，同比+0.4pcts。具體拆分來看：毛利率45.2%，同比-0.6pcts，預(yù)計(jì)主要系毛利率較低的新品占比提升所致；銷售費(fèi)用率15.3%，同比-2.6pcts，主要?dú)w因于公司冰柜等費(fèi)用投放前置至25Q2；管理費(fèi)用率2.5%，同比+0.1pcts，主要?dú)w因于本期公司管理人員薪酬、折舊與攤銷、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等支出增加。
　　25Q4關(guān)注新財(cái)年催化，把握估值切換行情。短期來看，收入端，重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)銷與庫存動(dòng)態(tài)情況，以及2026新財(cái)年開啟后下游備貨節(jié)奏有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖價(jià)格均保持下跌趨勢(shì)，成本紅利有望繼續(xù)對(duì)沖新品占比提升對(duì)毛利率形成的壓力。長(zhǎng)期來看，功能飲料行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容，公司作為頭部公司有望受益，此外平臺(tái)化公司不斷拓展品類亦有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而遠(yuǎn)期來看海外市場(chǎng)拓展有望打開新的成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025~2027年收入分別同比+33%/27%/23%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+38%/25%/23%，PE為34/27/22X。長(zhǎng)期來看我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)的確定性與成長(zhǎng)性較稀缺，短期來看關(guān)注2026新財(cái)年開啟與估值切換行情，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。