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中銀香港25Q1-3營(yíng)業(yè)收入同比+6.3%，增速較25H1-7.0pct；25Q1-3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比+3.5%，增速較25H1-9.5pct。董事會(huì)宣布將于2025年11月26日（星期三）派發(fā)2025年度第三次中期股息，每股港幣0.29元。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H放緩，主要由于其他非息收入增長(zhǎng)波動(dòng)，撥備計(jì)提力度加大。公司戰(zhàn)略縱深推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　貸款規(guī)模增長(zhǎng)，息差邊際提升
　　9月末總資產(chǎn)、總貸款、總存款分別同比+7.4%、+3.5%、+10.4%，增速分別較6月末-2.7pct、+3.0pct、+1.4pct。25Q3調(diào)整后凈息差為1.54%，環(huán)比25Q2上行1bp，主要由于港元利率回升帶動(dòng)資產(chǎn)收益率上升，且存款成本改善。Q3調(diào)整后利息凈收入季度環(huán)比+1.6%。9月末活期存款占比較6月末-4.9pct至53%。公司貸款重定價(jià)周期較短，8月以來(lái)1m hibor上行提振資產(chǎn)端定價(jià)。
　　港股市場(chǎng)活躍提振中收，其他非息波動(dòng)
　　前三季度凈服務(wù)費(fèi)及傭金收入同比+22.1%，增速較上半年-3.7pct，但仍然維持在20%以上的較高增速。中收同比增長(zhǎng)主因香港股票市場(chǎng)交投活躍，公司強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品和綜合服務(wù)能力，證券經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、基金分銷及管理傭金收入上升，信用卡業(yè)務(wù)、信托及托管和繳款服務(wù)的傭金收入亦有所增加。前三季度其他非息收入同比+72.5%，增速較上半年-26.6%，主要因?yàn)槔噬闲袑?dǎo)致外匯掉期面值波動(dòng)，以及全球市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)收入下降。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本上行
　　9月末不良率為0.96%，環(huán)比6月末-6bp；年化信用成本0.4%，同比+0.14pct，信用成本提升主因部分客戶內(nèi)部評(píng)級(jí)下調(diào)及個(gè)別存量不良戶情況轉(zhuǎn)差而增提撥備，影響利潤(rùn)表現(xiàn)。前三季度經(jīng)營(yíng)支出同比+1.9%，成本收入比22.05%，同比-0.95pct，保持優(yōu)異水平。
　　多板塊協(xié)同發(fā)力，區(qū)域優(yōu)勢(shì)凸顯
　　公司深耕香港，發(fā)力大灣區(qū)與東南亞市場(chǎng)，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型與風(fēng)控為支撐，多業(yè)務(wù)板塊成效顯著。個(gè)人銀行業(yè)務(wù)借港股回暖升級(jí)交易功能，股票交易量大增，分銷保證基金、傳承險(xiǎn)等產(chǎn)品，加大大灣區(qū)跨境服務(wù)覆蓋范圍。企業(yè)銀行業(yè)務(wù)客戶擴(kuò)容，新股收款、銀團(tuán)貸款保持市場(chǎng)領(lǐng)先，債券承銷與綠色金融服務(wù)能力提升。財(cái)資業(yè)務(wù)管控風(fēng)險(xiǎn)增收益，深化離岸人民幣市場(chǎng)參與程度，獲得清算會(huì)員資質(zhì)。東南亞業(yè)務(wù)推進(jìn)一體化，拓展重點(diǎn)項(xiàng)目與理財(cái)服務(wù)。
　　給予2025年目標(biāo)PB1.35倍
　　我們預(yù)測(cè)25-27年中銀香港BVPS預(yù)測(cè)值分別為33.77、35.62、37.60港幣（較前值+0.1%/+0.1%/+0.2%），對(duì)應(yīng)PB分別為1.14、1.08、1.02倍?？杀壬鲜秀y行2025年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值為1.06倍（2025/10/28），鑒于公司貸款規(guī)模增長(zhǎng)，鞏固?hào)|南亞業(yè)務(wù)，應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，我們給予2025年目標(biāo)PB1.35倍，目標(biāo)價(jià)45.59港幣（前值25E目標(biāo)PB1.25倍，目標(biāo)價(jià)42.18港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。